|
首批参加股权分置改革试点且方案获得通过的上市公司共有三家，现在其中的两家已经恢复了在二级市场的交易。无疑，作为改革的先行者，其股价的变化以及与对价率的关系，都颇为引人关注，投资者更是能从中发现大量有价值的市场信息，这对研判不久将公布的第二批试点公司改革方案对股价的影响和分析股市后市的走势，会有不小的作用。
三一重工：上涨幅度小于对价率
三一重工是第一个进行股权分置改革试点的公司，其改革方案几经调整，市场满意度相对来说是比较高的。该股在没有被确认进行股权分置改革前的最后一个交易日，收盘价是16.95元，在本周四它的收盘价是15.39元，考虑到原流通股获得了每10股送3.5股另加8元的对价，换算下来实际价格相当于改革前的21.58元，也就是上涨了27.29%。这个涨幅应当是很不错的了，但是和对价率相比，毕竟要少出不少。
和一般上市公司送股及公积金转增股本不同，三一重工的股权分置改革，虽然增加了原有流通股的数量，但没有改变总股本的数量，每股收益和每股净资产都是不摊薄的，如果从绝对的价值投资角度出发，假设改革前的股价是合理的，那么改革后的股价上涨幅度应该大体等同于对价率。但是，为什么实际情况又不是如此呢？应该说这里扩容等因素不容小看。虽然三一重工的大股东承诺在改革后的24个月内或以后如股价低于19元时，均不卖出获得流通权的非流通股，而且还提出考虑要拿出2亿元左右的现金来增持约1200万股流通股。这也就是说，对于三一重工的流通股股东来说，在今后相当长的一段时间内并不存在非流通股大量卖出的问题，而且其股价也获得了在某一价位将有较大买盘介入的信号。在这种情况下，三一重工改革后的股价，即便不能上涨到19元，那么维持在17元附近应该说还是有可能的。可问题是，非流通股股东所送出的这3.5股，已经构成了市场的压力。估算下来，目前它的原流通股股东的流通市值增加幅度，大体上相当于对价率的77%左右。而可以想像的是，如果没有公司方面所作出的额外承诺，那么很可能流通市值的增加幅度还要小，甚至不排除在某种情况下为负值。
曾经有这样一种观点，认为只要解决了股权分置改革，股市的大牛市就会来了，其理由之一就是在股权分置改革中，流通股获得了对价，股价合理回落，但含金量高了，投资价值大了，就会吸引增量资金介入，营造出牛市的格局。三一重工是个不错的公司，它的投资价值也一直得到市场认同，但从改革以后它的走势来看，还看不出有什么大牛市的踪迹。也许，这只是一个个案，在缺乏整个市场大气候配合的情况下，三一重工难免孤掌难鸣。但是，这个案例至少也说明，仅仅解决股权分置问题，而没有在解决增量资金等方面作出明显的努力，就不可能在根本上改变市场运行的格局。
金牛能源：小额对价难挡股价回落
在第一批试点公司中，金牛能源所支付的对价率是最低的。它的股权分置改革方案是向每10股流通股送2.5股。另外，公司大股东还承诺将保持控股比例不低于51%，且以后最低出售价格为8.71元。客观来说，金牛能源能够支付这样的对价已经不容易了，公司唯一的非流通股股东在改革以后的持股比例大致为57%左右，而如果按照承诺要保持51%控股权的话，那么到期能够卖出的股票比例不过6%左右，而所支付的对价，则相当于原有股权比例的8%左右。这就是说，金牛能源大股东是以支付约8%的股票对价换取了约6%股票的流通权，就这一点而言，代价不可谓不大。
但是，即便是这样的方案，虽然在分类表决的股东投票中获得了通过，但是其市场表现则表明并没有获得人们的真正认同。金牛能源在确定进行股权分置改革前最后一个交易日的收盘价是14.43元，随后它进行了分配及公积金转增，除权后的股价是8.71元。本周四公司的收盘价是7.39元，同比下跌了15.2%，也就是说出现了通常意义上的贴权。现在还难以想像公司在流通股获得了对价以后的市场表现会如何，但是从三一重工的表现来看，估计也不会好到哪里去。这说明什么？说明如果对价率低于一定的水平，不管公司质地如何好，也不管公司以往在分配上怎样慷慨，也还是不能对投资者产生吸引力，其股价必然是要向下调整。对价率25%尚且如此，那么如果对价率为15%，或者更少呢？显然，在目前的环境下，这样的方案是很难为市场所认同的，而在解决了股权分置问题的背景下，流通股股价的下跌，对于拥有大量股票的大股东来说，同样不是什么好事情，它们事实上会成为最大的利益受害者。对于这样的前景，各类投资者都是不能不有所提防的。
虽然人们不能以股价的涨跌作为衡量改革成功与否的唯一标准，更何况改革的目的也不是为了救市，而是消除市场发展中的障碍，给投资者以稳定的预期。但是，客观上如果在这过程中股市不稳定，那么就会给改革制造困难，也不利于市场的平稳发展。
因此在某种角度上也可以说，股市的涨跌与改革的成败是密切相关的。就目前的市场心态而言，投资者高度关注第二批试点公司将要提出的对价率。因为从第一批试点公司的情况来看，对价率的高低，和股价即期的涨跌直接相关，也会影响到整个大盘的运行，而现在所提出的一些保证性措施(譬如回购与大股东增持等)，相比之下其作用可能是比较有限的。在这一点上，恐怕还是要多强调通过制定合理的对价率，来为改革创造宽松的环境，推动股市的良性发展，争取实现多赢。
本版作者声明：在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。
本版文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担。
作者：申银万国 桂浩明
（来源：上海证券报）
| 
