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从三一重工股权分置改革试点的破冰之旅，到第二批试点股票的推出，市场似乎进入到试点题材的全面炒作阶段，价值投资变得乏人问津。在价值理念确立不久之际，这一重大的市场变化是否会冷落甚至抛弃价值投资，而钟情于概念的单纯炒作，成为市场急待回答的问题。毋庸置疑，试点题材的短线炒作与其内在价值并无必然联系，但从长远看，股权分置的解决恰恰为价值投资扫清了最大的障碍。
效应短期递减
首批试点的4只股票，第一只推出方案的三一重工试点期间一共拉过3个涨停，随后的清华同方和紫江企业分别出现2次和1次涨停，而最后推出方案的金牛能源则在公告的首日即出现大幅下跌。
第二批试点股票仍处于停牌状态，但从其对相关股票的影响看，力度要比第一批小得多，行情仅维持了1日。而从改革方案通过复牌后的走势来看，三一重工拉完两个涨停后一路下跌，金牛能源仅有一日涨停，昨日巨量冲高回落，已反映出筹码急于兑现的心态，事实上，大多抢权的筹码已被套牢。毫无疑问，对试点股的炒作完全出于短线投机获利的需要，拉高获利走人是主要的盈利模式，而对创新的渲染是最主要的卖点。显然，这种盈利模式与价值投资毫无关系，谁赢得了创新的先机，谁就能抓住获利机会。金牛能源之所以不涨反跌，就在于相比三一重工，它已不具备创新概念。
显然，第二批试点股票的表现如何，关键看其有无方案上的创新。预计有权证、缩股等方面创新的股票，会受到资金的追捧，面临较好的短线投资机会。如果方案没有创新，但在对价比例上对流通股东有更大的让利，股价表现也会不错。那些既无模式创新有无让利突破的股票，可能会面临开盘即跌的尴尬处境。
表面看，试点效应的减弱是资金炒新热情降温的结果，但从价值决定的角度看，这种效应的减弱恰恰是价值评估内在作用的反映。股权分置的解决并不意味着公司价值的迅速提升，因此短线的大幅炒作缺少价值层面的支撑，三一重工之所以无法支撑接近24元的价格，就在于持续紧缩的宏观经济环境不可能支持其近30倍的动态市盈率，股价的下跌完全是价值方向的理性回归。
改革利在长远
股权分置是中国股市特有的制度性缺陷，对于上市公司质量的提高、投资环境的公平有效，存在不同程度的负面影响，这一难题的破解对中国股市的发展具有里程碑式的意义。
当然，由于利益主体极其多样化、试点过程的长期性和市场环境的复杂性，试点的良性效应不会立即显现，而中途的反复和挫折也难以避免。一方面，公司治理结构的完善是一项复杂的系统工程，涉及法制环境、资本市场建设、投资理念等多个层面，股权分置的解决只是为这种改善提供了可能，实现程度如何还要看相关方面的配合和推进情况，指望在短期内出现大的公司改观是不切实际的。另一方面，试点股票的逐步推出对市场造成的中短期压力也是非常明显的，毕竟是市场的大幅度扩容，对价确定中所产生的利益冲突也不可避免，由此造成的投资信心的反复会不时对市场形成冲击。
尽管存在着诸多短期的不利影响，但流通股股东迅速拿到对价却是不争的事实，而非流通股的减持毕竟是一年以后的事，由于是按比例分期减持，因而不会造成对市场集中式的一次性冲击。这样在非流通股流通之前，流通股股东就有可能借助创新题材不时制造波段行情，以获取盈利机会。由于试点股票的推出将延续较长时间，因此围绕该题材炒作的热点也就经常出现。当然，这种炒作带有不同程度的投机因素，一旦达到理想的价格，基于未来非流通股减持的预期，其套现的欲望会非常强。三一重工对价股票流通后的表现正是这种套现心理的市场反映。
在当前市况下，投资者对于基本面不是很好的股票，不可轻易追涨，对于传闻中的试点题材也不宜盲目参与。
价值挖掘更重要
近期部分二线蓝筹股并不示弱，主要是具有资源和垄断品牌优势的防御型股票，如贵州茅台、上海机场等个股从6月3日的低点至今，已有25%以上的涨幅，表现并不比试点股票差，相对于试点股的投机行情而言，这类股票更具有操作性。
价值股虽然在前期产生过较大幅度的回调，但因基本面的优良素质，而继续得到机构的青睐，一旦股价出现低估，就会有资金择机而入。相反，一些没有基本面支撑的个股，即使在试点过程中产生一些行情，也必然是昙花一现，很难谈得上有好的可操作性。而随着试点股票的大面积铺开，基于创新方面的投机将逐步消失，左右股价的因素主要看其内在价值。从对价比例看，优质蓝筹股可能会比一般的股票更苛刻一些，因为其价值含量要高得多，但这类股票在试点中的表现会更平稳和长久得多。
股权分置的解决对价值投资提出了新课题，公司治理结构将是价值判断中的重要方面。在全流通的市场环境下，投资者用脚投票的作用将得到充分发挥，优胜劣汰的市场功能真正发挥作用，这在对公司形成有效约束的同时，也加大了公司经营的不确定性。作为理性的机构投资者，不应只看到短线的题材炒作利益，而应放远眼光，及时调整价值挖掘的思路，尽快把握全流通市场环境下的市场先机，才能在新的市场环境下获得潜在的投资机会。
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作者：华泰证券研究所 庄虔华
（来源：上海证券报）
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