|
本周第二批解决股权试点企业有42家之多，而且包括宝钢、长电这两个目前最具代表性和可操作性的大盘股。解决股权分置将使所有股票实现可流通，这是大股东与一般流通股东追求共同利益的基础，不过国资委已经明确表态，国有企业有控股的最低下限，这一方面减少了市场对扩容的担忧，另一方面也说明全流通并不是国有股最重要的选项，这对一般流通股东而言意味着什么呢？
上个世纪清华大学的高材生钱钟书是一个知名度很高的国学大师，据说当他本科毕业时清华中文系已经没有哪个老师敢做他的导师了，所以他的最高学历只是本科。读过他《管锥篇》的人比读过他的小说《围城》人要少许多倍，但《管锥篇》才是他国学功力之所在。因为小说的原故，钱钟书不小心成了流行文化的一分子，而读者总是爱屋及乌，喜欢一部小说就总是会顺带关心作者，但他可能对此不以为然，就打比喻说，如果你喜欢吃鸡蛋，何必要问生鸡蛋的鸡长得什么样。
说这个故事是想说明像控股股东这样的大股东比如国资委，他们投资的目的是为了获取企业的价值，用上面的例子来说就是要拥有生蛋的鸡。但对于普通流通股东而言，投资的目的是为了回报或者说是挣钱，而挣钱的具体形式是股票价差收益加分红。
用上面的例子来说回报就是要获取鸡蛋而不是鸡。因为普通流通股东不会对企业的经营产生影响，也不能指望当公司出现困难时，普通流通股东会和大股东一样忍受股价下跌带来的损失，努力改善经营。普通流通股东在这种时候一般会选择抛售，造成股价可能大大低于合理价格，比如中兴通讯曾经出现的股价轮回。所以虽然说企业的价值是流通股东回报的基础，但这两者是不能简单对等的。
纯粹的价值投资从本质上说是控股股东采用的投资方法，对于普通流通股投资者尤其是偏重短期投资的投资者来说，这种方法并不完全适用。股票市场的估值是以净现金流折现作为理论基础也是这个道理，这就像是以鸡蛋的数量和质量做为估值的基础一样。对于一些不生蛋的鸡，尽管可能是一只金鸡，对控股股东而言非常有价值，但对流通股东而言则是很难有回报的。典型的例子是那种所谓有隐含资产的公司，比如一个公司有这种隐含资产可以每股值10元钱，但如果从财务状况和分红而言每股只值5元钱，那么流通股东如果以10元定价就会发现，除非上市公司把隐含资产变现，否则自己没有办法获得收益。而如果上市公司不变现隐含资产，则从回报角度来说该股票只有5元价格的水平，所以当市场气氛不乐观的时候，股价很可能会跌回到5元。
作者：广发基金管理公司投资总监 朱平
（来源：上海证券报）
| 
