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滕泰：中国银河证券公司首席经济师、研发中心主任。代表作：《价值创造与证券公司成长--兼谈中国证券公司的困境与出路》。
成熟市场的证券公司是以证券业务为载体，广泛利用各种融资渠道，通过资本运作和财务运作，获得佣金和利息的专业资本经营机构。美国证券公司以非常小的自有资本比率(1994年股权资本比率为4.21%，2001年为3.21%)，以经纪业务、发行业务、并购业务、做市商
业务或交易专家业务、自营或套利业务为依托，通过所持有的证券和商品多头头寸、空头头寸，或资金借贷等方式，大量以借入低利率债务资本，然后以融资、融券等借贷方式、反向回购协议方式、购买债券方式、过桥贷款方式，再拆借给其他资金需求者，而且其大部分资产、负债项目都具有高流动性、低风险的特点。
事实上，某些西方大型证券公司利息收入占总收入的40%以上(扣除利息成本以后仍然占净利润的10%以上)。商业银行通过资金借贷赚取利差、证券公司依托资金吞吐赚取佣金，二者本质上都是经营资本的企业。
正因为如此，境外证券公司的资本杠杆倍数平均达到20倍，仍然可以稳健运作，而内地证券公司的实际杠杆倍数只有4倍却没有风险抵御能力。因为内地证券公司的资本来源和资本运用方面都受到严格管制。所以，中国内地证券行业的发展一方面有赖于证券公司自身的业务创新能力，另一方面政府必须从法律和金融政策环境上给证券公司松绑。
同时，证券公司自身也应该有资本运作意识。首先，就股权资本的运作而言，内地证券行业在2001年迎来了增资扩股的高潮，而2005年以来，很多证券公司又面临着股东撤资的压力。就债务资本的运作而言，大部分内地证券公司在股市上涨阶段后期盲目做大保底资产管理业务的负债规模，而在股市下跌后期，却被迫压缩该项业务的负债规模，完全搞反了。
其次在资产配置方面，适时合理调整战略经营性资产、长期投资、短期投资的比例、以及具体资产品种配置比例。就战略性资产配置而言，当企业的证券融资需求与投资者的投资需求迫切时，证券发行业务的价值就会得到提升，因此证券公司应该买入投资银行业务或通过内部投资培育证券发行业务。当国民经济的存量整合存在巨大需求时，证券业的资产配置就应该向公司并购咨询业务发展。当金融资产缺乏流动性、或者缺乏风险吸收者而难以促成交易时，证券公司交易业务的价值就会得到提升，资产配置的方向就应该向培育机构客户、提升交易撮合能力的资产倾斜。当自主或委托证券投资者群体扩大、市场信心增强时，经纪业务和资产管理业务的价值就会得到提升，因此资产配置的方向就应该侧重于经纪业务和资产管理业务。（来源：上海证券报）
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