股权分置改革的法理基础，是非流通股向流通股支付流通权对价，以获取流通权。流通权的价值到底有多大呢？这个问题是解释不清的。大股东手中的股票除了一般股票的价值外还附有控制权价值，而流通股股东手中的股票除了一般股票的价值之外还有对大股东股票流通权的溢价，而且随着市场价格的变动，流通权的溢价也随之而变，是不确定的。如果按照H股的溢价比例来看，流通权的溢价应该在30％。

    如果从非流通股的价值不受损害的角度来看，非流通股的价值按照净资产来计算，那么上市公司的总市值应该为非流通股价值（非流通股数量×净资产）加上流通股价值（股价×流通股数量）。

    通过计算我们发现，保证非流通股股东价值不受损害的送股比例与市净率成正比，与流通股比例成反比。如果市场价格不断下跌，市净率也下降，那么流通权的溢价也就不大了。

    目前的流通股比例为31.18％，近期市场的波动幅度较大，加权平均市净率为1.6--1.7左右，按照我们的计算，市场平均的对价比例应该是4.129～5.175股。

    表中灰色区域为目前上市公司市净率与流通股比例聚集的区域，，可以看出，在目前的股价情况下，大部分股票具备1送0.4股的可能，且在送股后非流通股股东剩余股票按照“除权”价格计算的价值，不会低于原来的净资产值，也就是说，目前的股票价格全部下降40％，也可以保证非流通股的利益。

    其实，送股可以采取更激进的比例。股票的价格是由供求关系以及公司的盈利性决定的，以不低于净资产价格出售国有股的要求实际上是荒谬的。在成熟的资本市场中，股价低于净资产是常有的现象。由于根深蒂固的原因，部分人士认为只要国有股的出让价格低于现在的每股净资产就是国有资产流失，这种说法忽略了国内证券市场发行制度以及股价形成原因的特殊背景。虽然溢价发行在国际上被普遍采用，但是国内溢价发行的前提是发起人股暂不流通，与国际惯例完全不同，溢价发行的溢价不仅包含了创业的溢价，还包含了流通权溢价。再者，目前上市公司的每股净资产大部分是二级市场投资贡献的，即使支付对价的比例高，导致剩余股票的二级市场价值低于净资产，在一定程度上都是可以接受的。