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与国际成熟市场相比，我国内地证券市场中，某些上市公司治理不规范、运作不透明，也是市场持续下跌的原因之一。作为证券分析师，其职责是将真实的研究成果告诉投资者。虽然受研究能力和水平的限制，你的研究成果不一定正确，但必须是真实的。真实包括两方面，一是将你真实的观点告诉投资者，即不说假话；二是研究的材料是真实的，即上市公司的信息是真实的。前者多数研究员能够做到，后者受上市公司信息披露的制约，得到的公司信息不一定都是真实的。这也是多年来证券分析师最大的苦恼。
做好对上市公司的调研，是我们研究报告的第一步。实践中我们感触很多。从信息披露的角度看，一般上市公司可分为3类：第一类是不但履行强制性信息披露义务，还能主动披露投资者关心的相关信息。如5月份国家调升出口税后，鲁泰、美欣达、黑牡丹、七匹狼等公司迅速公告了该项政策对公司利润的影响，使投资者能够判断政策变化对公司估值的影响；第二类是能够履行强制性信息披露义务，但多一句话不说，自认为是信息披露规范；第三类是强制性信息披露义务都不能履行。目前第二类公司占多数。在公司调研中，对当期业绩、送配方案等不应披露的信息，公司拒绝回答是对的。目前研究员也已摒弃了以打探消息为主的调研方式。但对公司募资项目的进展、原料、市场的变化、业务发展战略等，上市公司就不应回避，应主动与投资者以及分析师交流。
优秀的上市公司不仅要提供丰厚的投资回报，还应提供公开透明的信息，甚至后者比前者更重要。因为作为公众公司，最重要的就是诚信。投资者把钱都交给你了，你还遮遮掩掩，不说实话，以后谁还再把钱交给你？最典型的有一家服装公司，募集资金多数没有投入到承诺的项目上，而是委托理财、资金拆借等，最终造成损失后才被曝光。我不否认这家公司的募集资金变更投向有客观原因，甚至于公司委托理财的本意也是为增加收益。但你没有履行必要的程序，没有公开披露，投资者有被骗的感觉；还有些公司，欲融资时(对投资者)甜言蜜语，融资后爱搭不理，甚至业绩大幅变脸，使投资者既伤心又无奈。试想这些公司以后还怎么再融资？
2004年以来证监会颁布了一系列保护公众股利益的措施，主要有：(1)完善公众股股东对重大事项的表决制度。要求上市公司再融资、重大资产重组、以股抵债、境外分拆上市、以及股权分置改革方案等关系公众股股东利益的事项，须经参加表决的公众股股东半数以上通过，方可实施。(2)建立股东大会网络投票制度。要求上市公司召开股东大会时，除现场会议外，还应利用现代通讯技术为股东提供互联网等形式的会议平台。分类表决的推行，特别是流通股否决大股东议案的发生，使上市公司开始重视流通股的存在。
我国股票发行制度经历了审批制(额度制)？核准制(通道制)，再向保荐人制过渡的演变。从2005年起，发行价格不再由证券监管部门核准，而是通过询价方式确定股票发行价格。询价过程中，公司的经营状况和发展潜力，盈利能力和财务状况，特别是公司的诚信度都成为投资者出价的依据。目前上市公司的股价与公司的诚信度相关性不明显，相信未来公司诚信度会成为决定股价的重要因素，而股价又决定了上市公司的再融资成本。诚信公司凭借良好的市场形象和投资者关系，股价会获得超过合理估值的溢价；如果上市公司不讲诚信，没有建立良好的投资者关系，会导致发行价格低于合理估值。企业一次融资损失(少融资)几千万甚至上亿元都是很平常的事。因此，上市公司再也不应忽视诚信建设和投资者关系管理了。
作者：国泰君安证券研究所 李质仙
（来源：上海证券报）
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