自中国内地首只本土化交易所交易基金上证50ETF上市以来,已成功运行了四个月。综合分析和实证表明,推出上证180ETF的时机已趋成熟。

    我国ETF的发展现状

    我国证券市场发展已经走过了近15个春秋,上市公司已逾1300多

家,总市值规模已达3万5千亿左右。中国证券市场在中国经济发展中的地位和影响日显重要、在国际上的地位和影响也日益加大,国外资本特别是QFII机构多数长期看好中国市场。同时,中国证券市场经过近几年的规范发展,伴随中国宏观经济的连年高速增长,其长期投资价值已不可低估。

    但与国际市场相比,我国ETF的发展相对落后于证券市场的发展。2001年,上海证券交易所提出最初的ETF设想。随后市场各方开始了长达三年的ETF基础研究和专项研究工作。2005年初,中国内地首只本土化ETF基金产品问市并于2月23日上市挂牌交易。

    据我们统计,上证50ETF基金在上市后的78个交易日的跟踪误差仅为0.136%,研究表明,全复制型指数基金的跟踪误差如果控制在0.2%以内,则指数基金业绩表现较好,如果跟踪误差超过0.8%,则指数基金业绩表现相对较差。50ETF作为一种全复制型的指数基金,我们认为0.136%的跟踪误差表现相当优秀。这一方面归功于ETF管理人的运作管理能力,另一方面ETF产品本身在降低跟踪误差方面较一般的指数基金有一定的优势。

    从净值增长方面观察,截至6月16日50ETF的单位净值为0.767元,同期上证50指数为757.39,计算可知50ETF上市以来相对标的指数取得了1.086%的超额收益,取得超额收益的原因,我们认为一方面归功于跟踪反映出的基金管理人的较高管理能力,另外客观上也有三个原因:一是近期正值上年度分红派息密集时段,二是从市值配售中取得部分获利,三是设立以来未遇成份股调整。虽然获取超额收益不是ETF的目的,但这反映了ETF适合在中国证券市场发展。

    从交易量方面观察,从2月23日到6月17日的78个交易日里,上证50成交1912.27亿元,50ETF二级市场成交161.55亿元,相当于标的指数成交额的8.45%。而上证50的日均流通市值约2600亿元,ETF净值则只有50至70亿元左右,只相当于标的指数市值的2.31%,可见ETF的流动性是标的指数的3.66倍。另外,以日均60亿净值规模计算,78个交易日161亿的成交额相当于3.45%的日均换手率和76%左右的月换手率,同国际上前20大ETF平均11.9%的月换手率相比,50ETF的流动性优势相当明显。

    从套利空间分析,ETF上市为许多投资者提供了大量成功的套利机会,仅从收盘时的折溢价率统计,78个交易日的平均折溢价率为正的11BP,其中折溢价率绝对值大于30BP(最低成本的套利空间)的就有23天,最高溢价达73BP,最高折价达75个BP,可见ETF也在套利机制方面活跃了市场。

    总之,各项实证数据分析表明,我们认为国内首只ETF上证50ETF已经上市并取得成功。并且其良好的开始向市场各方展示了ETF在中国市场的发展前景和诱人魅力,同时,ETF上市相关的市场配套措施、政策法规和结算交割流程均已无障碍,丰富投资品种、加快ETF发展已成市场参与各方共识。在此时机下,抓紧推出上证180ETF已是万事俱备,水到渠成。

    ETF对发展中国证券市场的意义

    首只ETF的成功发行已为市场参与各方带来共赢,事实上,中国证券市场第一只具有衍生金融产品性质的ETF,其深远意义远不局限于此。金融衍生产品创新需要ETF。ETF衍生产品包括ETF期货、ETF标的指数期货、ETF期权、ETF标的指数期权、ETF认购(售)权证、ETF联结票据等。我们相信,一个成功ETF的推出,不单是一个新投资品种的诞生,更是代表了一种勇于创新的动力和资本市场的改革开放。

    上证所副总经理刘啸东称,ETF是上证所金融创新的序幕,他曾在公开场合指出,ETF的推出实际上还为股指期货、做空等方面产品的推出奠定了基础,将来法规允许卖空的话,ETF很可能成为首选,甚至是股权分置改革。

    刘啸东还说,首只ETF只是牛刀小试,今后还会陆续推出上证180ETF、上证高红利指数ETF、大盘股指数ETF、行业ETF、上证国债ETF等系列ETF产品,还有股票的逆回购、股票的权证。在ETF市场成熟后,还可以在ETF产品上设期权,这些都在考虑之中。

    由此可见,ETF作为中国证券市场金融衍生产品创新的急先锋,担负着重要的历史使命。在当前时机已经成熟的条件下,适时推出上证180ETF具深远意义。

    上证180适合做ETF标的指数

    ETF产品推出能否成功取决于许多因素,其中最重要的是标的指数的选择,分析国际成功的经验得知,选择标的指数应考虑以下几个层面:指数代表性、指数成份股的调整频率不宜太高、指数知名度、透明度、客观性、指数的类型等。从各项指标综合考量,我们发现上证180非常适合充当ETF标的指数。

    首先,在上海A股中,上证180指数仅用市场五分之一的股票样本,覆盖了市场三分之二的总股本和总市值,二分之一强的流通A股和流通市值,占据了五成以上的成交量,和八成半的税后利润,贡献了近八成的股息回报。并且虽然上市公司家数呈历年递增趋势,但由于上证180每隔半年调整一次成份股,其各项指标不降反升。充分说明其市场代表性是相当强的。

    其次,上证180成份股按行业样本空间比重分配行业样本配额,行业比重与整体市场一致,同时选取各行业有代表性的龙头公司。在各行业内、以及行业配置方面都最具代表性,既能充分反映市场走势,又能最广泛代表各大行业。据我们所知,上证180是目前市场上唯一根据行业比重分配样本配额的成份指数。

    第三,上证180成份股每隔半年调整一次成份股,每次调整比例不超过10%,同时采用了先进的分级靠档的权重计算方法。这些都确保了指数成份股及其比重的相对稳定,为ETF调整投资组合追踪指数创造了便利条件,降低了ETF交易成本,有利于控制追踪误差。

    第四,上证180指数于2002年7月1日设立,运行时间已达三年之久,是沪深两市有代表性成份股指数中运行时间最长的。指数设立后,引起市场广泛的关注,确立了应有的市场地位,并先后有两家基金将它定为指数化基金的标的指数,上证180已经取得了较高的指数知名度。

    第五,上证180云集了大量蓝筹公司,信息披露的透明度极高,市场形象较佳。并且上证180指数的编制方法客观透明,可预测性较强,我们对最近一次的成份股调整预测取得了高达80.56%的准确率。说明上证180在透明度和客观性方面是可以作为ETF标的指数的。

    第六,关于指数类型,综观世界上成功的ETF,多是以"部分合成"指数为标的。虽然理论上"全市场指数"最能代表整个股市,但被动式组合如ETF追踪起来非常困难,交易成本极高,追踪误差极大。但部分合成的样本股数太少,又缺乏市场代表性,并且市场容量受限,不易做大规模。综合起来,我们认为上证180在市场代表性和可交易性方面得到了比较均衡的处理,非常适合做ETF标的指数。

    总之,上证180指数具有广泛的行业代表性和市场代表性,指数稳定,成份股优良,客观透明,代表了中国宏观经济的运行趋势,又具有良好的可交易性,各项实证分析表明上证180非常适合做ETF标的指数,不失时机地推出180ETF,必将在中国证券史上写下重要一页。