央行上周五公布的5月份金融市场统计再次显示出前期“稳健偏紧”的货币政策即将出现松动，有望转向中性甚至略微宽松的货币政策倾向。

    央行在这份统计报告中认为，随着各类利率下降趋势趋缓，当前升息预期有所减弱。这与不久前（5月26日）发布的一季度货币政策报告的要义相当一致。这次报告一改2003年下半年以来一直坚守的防范系统性金融风险的主论调，而特意将支持经

济发展、同时防范金融风险作为下一阶段货币政策的基本取向。

    从央行的这些表述中可以看出，虽然央行仍然继续强调价格手段的重要性，但基于对二、三季度CPI将保持平稳、全年将控制在4%目标之内的判断；更为重要的是，肩负着推动资本市场发展、提振股市的重任，央行在中短期内不可能贸然提高利率。未来一段时间，货币调控手段仍将主要体现为公开市场操作，在利率方面主要致力于利率形成机制的建设。

    上半年公开市场操作的情况，也印证了近来货币政策有所松动的迹象。一季度，公开市场操作基本上实现了对冲新增外汇占款的目的。一季度，我国外汇储备增长了492亿美元，外汇占款投放货币4069亿人民币，同期公开市场回笼3910亿元。但是，5月份，由于市场对人民币升值的预期达到前所未有的高点，大量外资涌入豪赌人民币升值，导致银行结汇量大增。据统计，1至5月份央行公开市场操作净回笼资金6539亿元。5月份，外汇日均交易量为16.11亿美元，环比增长25.7%。初步估算，外汇占款应该在2500亿左右。而同期公开市场操作仅仅净回笼822亿，比4月大幅下降。

    同时，央行从5月底开始停止三年期央行票据的发行，也进一步暗示出央行的两个判断：第一，中国经济增长已经从高速期向平稳期滑落，不再需要进一步加大力度收缩银根；第二，外汇占款不必完全对冲，允许多余的流动性提供给市场。

    而央行之所以愿意在货币政策上有所松动，还有一个重要原因，就是来自人民币升值的压力。一方面，由于一季度我国贸易顺差和外汇储备快速增长，货币政策的有效性正面临严峻的挑战，不停地发行央行票据，被动应战，只会使央行陷入愈加被动的境地。另一方面，一旦出台加息等紧缩性政策可能再次引发套利资本的流入，人民币升值的压力愈发加大，升息将增加汇率改革的成本。因此，正如有些人所言，汇率将成为近一段时期影响货币政策的首要因素。此外，继续奉行低利率政策还在于化解金融风险、推进金融改革的考虑。

    前货币政策委员会委员李扬提出，在超额准备金政策改革之前，也不要轻言加息。超额准备金率构成目前实际利率的底线，限制了政府利率政策的下行空间，所以我国的利率水平无法与国外水平直接相比较。超额准备金率的逐步降低，将对中国利率市场走势及利率政策构成强烈约束。