昨日，本月最后一只大型国企新股中远控股（1919）在港拉开招股序幕。此次上市，公司将在香港发行22.44亿股，公开招股价介于4.25至5.75港元间，集资高达95.37亿至148.41亿港元。这也是今年继神华能源（1088）、交通银行（3328）后，规模位居第三的大型国企股。据悉，本次集资的用途主要用于扩充集团船队及偿还贷款，剩余资金则用作流动资金与改善系统服务。保荐人包括汇丰、瑞银及摩根大通为上市联席保荐人。

    中远控股为中国远洋运输（集团）总公司的全资附属公司，主要包括两大资产权益，即中远集运全部权益和中远太平洋52.4%的股权。业务分为五大块：集装箱运输、集装箱租赁、集装箱码头、物流、集装箱制造及其他。

    三大投资亮点

    第一、上市资产均为集团核心优良资产。

    经去年整合之后，母公司中远集团将旗下中远集运的全部权益及中远太平洋52.4%的股权注入中远控股，作为其上市资本。这两大资产均是母公司优良资产：中远集运是全球前十大的集装箱运输企业之一，主要从事海上集装箱运输业务、货物运送和船务代理业务；中远太平洋（1199）更是香港红筹成分股，主要经营集装箱租赁、码头及相关业务。公司集装箱租赁业务排名全球第四，占全球市场份额的10.1%，旗下佛罗伦（Florens）是全球第五大集装箱租赁公司。此外，中远太平洋在2004年12月参股16.2%的中集集团(资讯 行情 论坛)是全球最大的集装箱制造公司，占有全球市场份额一半以上，今年第一季度业绩较去年同期预增4倍。

    第二、“港航一体化”降低经营风险。

    集团业务囊括集装箱运输、集装箱制造、集装箱租赁，货物及船务代理，码头等物流等“一条龙”服务，形成比较完善的物流产业链。面对未来行业周期趋于衰退，运费下调的情况，集团可利用内部资源降低经营成本，抵消一部分不利因素。同时，令集团的产品和服务更具价格竞争力，增强抗风险的能力。

    正如市场人士所说，中远控股集中远集运和中远太平洋两大权益，实现“港航一体化”。由于海运业具有较长的景气周期，一般来说，当行业处于景气高点，往往可带来丰厚的利润；但若处于景气拐点，利润下滑的幅度也较大，但港口或码头业务的盈利相对较为稳定。因此，“港航一体化”概念，有利于两大行业产生互补，降低企业的经营风险。

    第三、受香港富商及海外机构投资者青睐。

    目前，和记黄埔(0013)及恒基地产(0012.)李兆基私人基金，分别斥资1.5亿美元及1亿美元入注中远控股，淡马锡亦将斥资1.5亿美元认购该股。此外，中远控股在日本的推荐活动颇为成功，当地机构投资者反应热烈。

    有市场分析人员指出，由于在日本上市的航运公司不少，日本投资者对该行业非常了解，不少日本机构投资人已经通过POWLSystem(非挂牌公开募股系统)认购。

    此外，集团还通过种种方式来吸引投资者认购，如增加今年的派息比率，由25%升至35%，利得税由33%降至15%，息率由4%以下升至5%。同时，考虑到交行招股刚刚结束，1530亿港元的资金要到本周三才解冻，公司恐怕投资者没有足够的时间转而认购中远，决定延长招股期。

    受制于行业景气拐点

    今年以来，内地国企来港上市的表现并不理想，市场投资者对认购新股没有像往年那般趋之若骛。前期，继上海电气（2727）、神华能源（1088）上市首日“破发”后，投资者对类似的新股可能存有戒心。

    目前，航运业有可能进入一个反复向下的循环周期。上周一，全球最大船经纪Clarkson因需求下跌调低新船造价预测，此为2002年9月以来的首次，可能是航运周期短期已见顶先兆之一。数据显示，全球航运权威指数———波罗的海干货指数在去年年底创出6208点的历史新高后一路下滑。2005年6月15日，该指数已回落至2636点，跌幅高达57.5%。上周前三天（6月13日至6月15日）跌幅高达6.56%，其中，6月15日该指数便下跌2.55%，创出年内新低。

    笔者看来，影响此指数的主要原因可能是全球，尤其是美国的经济增长开始放缓。前段时间，欧美国家陆续对中国出口产品进行多项限制、增加贸易摩擦，加上近期原油价格不断高涨，加重航运业负担，影响盈利表现。

    从近期香港市场同类股票的走势来看，大部分航运股出现回落迹象。以东方海外（0316）为例，2002年股价一直处于3-4港元盘整；2003年开始，世界经济的复苏带动航运业发展，股价一路上扬；2004年初，股价已上20港元大关。今年公布业绩期间，该股更飙升至40港元。不过，五月中旬开始，该股已明显回调，股价落在30港元附近，跌去近两成半。

    由此可见，中远控股的国际配售反应不佳，超额认购接近3倍，与神华当时的情况相似，应该与航运业增长速度将放缓，行业周期有见顶之嫌有关。从作价方面分析，若以中段定价（约6.8倍市盈率），股价仍不算便宜。根据保荐人预测，公司2005年净利润不少于41.46亿港元，较2004年的41.57亿港元轻微下跌，因此给予“中性”建议。