随着LME铜价再度刷新历史高点，三大交易所铜价均进入图表上方空白区域运行。无论是技术性的挤空，还是投资基金对原材料等商品的兴趣重新点燃，无不充分体现了铜市典型的资金博弈特征。在基本面和技术分析失效的情况下，市场对铜价涨势结局的判断基础就只能锁定在挤空上面。

    挤空主导铜价走势

    从近几天的行情演化看，伴随显形库存的快速下降，铜价也呈加速上扬之势，针对空头的挤压进入白热化阶段。第三个周三通常应该是挤空过程的一个时间关口，即便连续挤仓也会出现一段间歇期，但此次却一反常态，LME交割后马上开始反动新一轮挤空行情。造成这种现象的原因是：其一，在LME交割完毕后，COMEX铜市又进入7月向9月合约的集中迁仓期，7月合约沉积的大量空头部位面临沉重的回补或迁仓压力需要释放；其二，铜市马上进入消费淡季，供需过剩的预期给造势主力带来的潜在压力是不容忽视的。发动挤空行情的造势者只能和时间赛跑，利用短期内的供给矛盾激化，以便在最短的时间跨度内完成挤仓操作；其三，由于股市和债市收益率下降，大量游资再度回流商品市场，导致国际原油、黄金、农产品(资讯 行情 论坛)等大宗商品大幅上扬，而美元在连续拉升后也出现回落走势，这些都为铜市主力一鼓作气再度上演疯狂的挤空行情提供了良好的外部环境。那么，本轮挤空何时才是尽头呢？

    寻找挤空终结的蛛丝马迹

    我们无法预测铜价究竟要涨到什么价位，在非理性的挤空面前，任何价格目标猜测显然是徒劳的。也许，投资者所能做的，仅仅是从一些交易侧面寻找挤空终结的蛛丝马迹。

    集中迁仓的完成可作为挤空结束的参考依据。目前挤空的主要目标集中在COMEX主力7月合约和LME7月合约。COMEX7月合约持仓已经快速下降至4万手左右，到月底第一个通知日前，还有约3万手头寸等待回补或后迁。截止上周五为止，COMEX7月和9月合约的持仓已经基本相当，后者很快将成为主力合约。换言之，COMEX的集中迁仓期剩下不到10个交易日，在未来一周左右时间段内，也将是COMEX铜市的挤空高峰期。而LME铜7月合约已经进入减仓阶段，但持仓仍有3.9万手左右，挤空能量还有待释放。因此，挤空行情从时间角度看，很可能在6月下旬画上句号。

    总持仓可能居高不下，难以成为挤空结束的判断依据。近期，国际铜市的总持仓有增无减，投机力量仍在增仓推高铜价。有人认为只有总持仓规模的大幅下降，才意味着空头认输，挤空才会结束，笔者则不以为然。从LME的持仓变化看，在3150-3300美元区间增仓近3万手，新空的建仓成本在3200美元以上。从CFTC持仓报告看，这些新增的空头部位，以铜产商和其它商业性保值抛盘为主；LME远期15和27个月合约贴水的不断放大，也体现了商业性抛空的强度。而这些商业性保值盘的止损概念是很模糊的，在基本面展望并不乐观的前提下，要触动保值抛盘的大规模回补或止损，其难度是可想而知的。由于与沪铜持仓结构完全不同，也就不可能出现像沪铜那样大量投机空头在铜价拉升过程中不断止损出局，总持仓大幅下降的情况。在铜价的巅峰区域，专业力量不会轻易错失历史性的保值机遇；而挤空只能在较短的时间范围内，针对暴露在近期合约且陷入困境的空头部位。分布在远期合约上的保值头寸则有充裕的时间与多头对峙和周旋，以等待供需基本面的变化。

    关注现货升水的急剧变化。上周五，LME铜现货/三月期升水急剧放大约50美元至290美元一带，达到1997年中期针对LG公司的严重挤空行情所创的历史高点。随着库存的进一步下降，和挤空活动的激化，不排除现货升水继续攀升。但是，如果库存继续下降，但现货升水不再继续放大、或者现货升水异常放大或收缩、或者现货升水继续扩大，但三月期铜价明显滞涨，都将构成挤空行情转折的警讯。顺带说一句，挤空一定是在库存达到最低点之际结束，而不可能等到库存大幅增加的时候，不然主力怎么脱身？

    价格和盘面的异常剧烈波动，将成为变盘的信号。目前，多头主力是一个松散的联盟，除了具有现货背景的大型贸易商担当挤空主角外，CTA基金不过是混水摸鱼，来分享挤空所带来的牛市最后的晚餐；即便是大举抛空的铜产商，也不愿将铜源交割到交易所仓库，在铜市的泡沫戳破以前，尽量将所有产量保值在历史的顶峰，谁不愿意在牛市的盛宴中坐享其成呢？所以，目前做多阵营无疑是各种利益的结合体。但这种利益联盟只能是暂时的，阶段性的。当价格上涨到一定阶段，远远脱离基本面现实，对投机抛空产生足够的吸引力；当铜产商大量的保值部位已经进场，并陷入严重被套境地后，当各方的利益出现冲突并难以调和时，多头阵营也就会土崩瓦解。到那时，价格将出现异常波动，盘中剧烈震荡或单日反转也随之而来，市场将出现能量的转换和再分配过程。尤其是在持仓规模庞大、多空对峙严重的情况下，急速拉高往往预示着崩跌的来临。