为配合股权分置改革，沪深证交所均推出了权证方案，虽说目前权证业务管理办法尚处在征求意见中，但我们毕竟看到了在现行的送股、送现金方案之外新的思路。

    权证种类既有认购权证也有认沽权证。但在解决股权分置的过程中，二者的出发点却是迥异的。前者是用权证方案来解决对价支付问题，而后者是从市场 层面补偿流通股东的或有损失。

    认购权证的核心是流通股东通过得到认购权证的方式，来获得非流通股东的对价支付。其操作流程是以非流通股为标的，按非流通股和流通股比例向流通股东配送认购权证，使流通股东拥有在未来某时段或时点，以约定的较低价格购买非流通股东股份或获得现金差价（即当前股价与行权价格之差）的权利，权证上市交易。对流通股东而言，可以通过卖出权证或行权获得对价支付，对非流通股东而言，权证行权日即是非流通股流通时。但如果市场股价太低无法行权，则会妨碍非流通股获得流通。

    认沽权证的核心是流通股东获得一个补偿股价损失的权利。其操作流程是以流通股为标的，向流通股东配送认沽权证，赋予流通股东一个在未来某时段或某时点，以较高的价格卖出股票或取得现金差价（即权证行权价格与当前股价之差）的权利，权证上市交易，同时非流通股实现流通。

    由于全流通可能造成股价下跌，而流通股东可以通过卖出认沽权证，或以高于市场股价的行权价格来补偿损失。这个损失由非流通股东来支付，而损失的多少是由市场表现来衡量的。这是从市场层面来保障流通股东的权益。

    不管认购权证还是认沽权证都涉及到行权价格的确定，这是权证方案的要点，也必然是流通股东和非流通股东争执的焦点。权证的价值体现在其内在价值和时间价值两部分，决定其内在价值多少的很大一个因素，就是行权价格的高低。以一个1年期欧式卖出期权为例，在其他参数相同情况下，行权价格提高10%，期权理论价值上升了40%。

    但认购权证和认沽权证行权价格确定的依据却各异：对于认购权证而言，最终很难摆脱对非流通股东股权成本的确定，非流通股东股权成本低，可能导致流通股东要求一个相对低的认购权证行权价；对于认沽权证而言，如何确定流通股东的股价成本，以确定行权价格，也将是双方争执的焦点。

    不过，权证的时间价值可望成为双方争执的润滑剂。仍以欧式卖出期权为例，在其他参数不变的情况下，权证期限由一年降为半年，期权理论价值下降约28%。权证特有的时间价值，有可能缓解股权分置改革中流通股东和非流通股东的权益争执。

    从上述两类权证的操作过程可以看出，与第一批解决股权分置敲定支付对价的方案相比，权证方案在一定程度上是将支付对价市场化了。非流通股东支付的对价幅度由市场决定。对于那些有良好预期公司，认购权证有望使流通股东得到更高的对价；而认沽权证有望较好的保障流通股东的权益,同时也可以降低非流通股东股权分置改革成本。

    支付对价由市场决定，市场因素体现在证券结算价上。如何防范市场操纵行为，还需要在具体权证方案设计上作更周密的应对安排。