2005年1-4月国内煤炭产量56162万吨，同比增长8.58%，增幅明显趋缓。动力煤价格3月份以来走势平稳，5月份略有上升；主焦煤和无烟煤价格均处于稳步攀升状态。煤炭库存变化幅度较小，运行平稳。3-5月国内A股市场上煤炭股走势强于大盘。

    一、1-4月产量增幅明显趋缓

    2005年1-4月份全国煤炭产量为56162万吨，同比增加8.58%。其中国有重点煤矿产量32324万吨，国有地方煤矿产量8008万吨，乡镇煤矿产量15830万吨，分别比上年同期增长7.82%、-2.02%和16.65%。尽管1-4月产量同比增长，但是增幅已经明显趋缓，其主要原因是煤矿安全生产大检查限制超产效应显现、大秦线改造和季节性因素导致。

    二、煤炭价格强势不改

    动力煤价格:3-4月价格运行平稳，预计全年维持强势不改。在3、4这两个月时间内秦皇岛煤炭价格没有出现任何波动，延续了2月底的高位，基本反映出煤炭供需状况没有发生较大转变。5月11日的秦皇岛煤炭价格数据显示，优质煤种的价格有所上升。随着夏季来临，用电高峰的到来将增加煤炭需求，煤炭需求旺季到来之际煤炭价格下降的可能性很小。受供求关系决定，煤炭价格短期内仍维持高位运行态势。

    主焦煤价格:1-4月坑口价和消费地价持续上涨，趋势将延续。1-4月主焦煤价格上涨幅度较大，主要是主焦煤供不应求所致。国家最近出台一系列的限制钢铁行业价格和投资的政策，一定程度上会影响生铁的需求，从而导致对主焦煤的需求下降。但是主焦煤原本就存在需求缺口，现在新的需求下降，供不应求的局面没有发生较大转变，下半年主焦煤价格仍将延续上涨的趋势。

    三、煤炭库存变化幅度较小，运行平稳

    2005年3-4月，煤炭库存特点是:整体运行平稳。我们认为:(1)3月份煤矿库存增长速度较大，4月份有所回落。主要是因为煤矿安全大检查促使煤矿生产出现小幅回落造成。(2)3月份社会库存小幅增长，4月份增幅较大。主要是需求淡季造成的季节性库存增加。(3)3月份秦皇岛煤炭库存小幅增加，4月份大幅回落。主要是4月份大秦线进入改造期，"三西"地区的外运煤减少，港口的煤炭调入减少。同时，大量的电厂为夏季用煤高峰期储存煤炭，煤炭库存转移到电厂，煤炭调出量增加，减少了港口库存。(4)3-4月份电厂库存都有小幅上升，电力重点企业煤炭库存同比大幅上升。主要原因是，3-4月为煤炭消费淡季，而煤炭价格没有因为淡季下降，只保持平稳的运行态势，加之夏季为煤炭需求旺季，预期煤炭价格持续走高。这种情况下，电厂只能淡季多储煤。煤电联动的实施，也一定程度上缓解了电力企业的成本压力，大量储煤成为可能。

    煤炭行业各种数据剔除季节性因素的影响，总体变化幅度不大，表明生产和销售情况没有较大改变，运行比较平稳；煤炭供需局面仍维持前期的供给略偏紧张的态势。

    四、固定资产投资放缓仍具较高景气度

    2005年1-4月煤炭行业固定资产投资速度明显放缓。2005年煤炭行业固定资产投资的月度数据显示，在宏观调控作用下，行业投资额急剧下降，速度明显放缓。2004年12月单月投资额为187.34亿元，远远高于前四个月的累计投资额。2005年以来国家大力调控钢铁行业和房地产行业的投资和价格。数据显示钢铁行业和房地产的投资和价格迅速回落，一定程度减少对于上游能源行业的需求，压缩了上游能源行业的利润空间。这种联动效应带动煤炭行业的投资速度放缓。

    2005年1-3月煤炭行业利润总额同比增长111%，全年景气依旧。2005年一季度煤炭行业的主要经营指标都有较大幅度的增长。各项经营指标的增长表明煤炭行业具有较高的景气度。我们注意到，在收入和利润总额大幅上升的同时，煤炭行业成本业也大幅上升。成本的提升表明煤炭行业各项投入加大，在行业景气度较高的时候加大成本投入有利于行业的长远发展。在国家宏观调控加强的大环境下，其他行业景气度会有所下降和经济发展速度会放缓，煤炭行业的需求可能出现增量下降的现象。在煤矿安全生产和国际市场需求旺盛、国内经济适度增长的前提下，我们仍维持行业2005年较高景气度的预测。

    五、资源税上调的总体影响有限

    2005年5月31日，财政部、国税局上调河南、安徽、宁夏、重庆、贵州、云南、福建、山东等8个省(市)煤炭资源税。我们认为，资源税上调对行业和上市公司的影响有限，原因是:

    1、资源税上调是必然趋势。现行煤炭资源税政策仍带有较重的计划经济色彩，煤炭资源税税额从1984年以来一直未作调整且税额偏低，不利于国有矿产资源的合理开发，不利于合理调节资源税级差收入，也不利于地方政府将资源优势转化为财政收入等等。

    2、上调后的资源税相对于原煤生产成本来说比重小，对煤炭行业当期业绩的影响有限。5月份煤炭行业的价格处于高位运行态势。夏季来临，将进入煤炭需求旺季，煤价存在继续高位运行的支撑力量。对应此价格，上调后的资源税的占比很小，对整个煤炭行业的影响有限。

    3、资源税上调对上市公司影响存在差异，总体较小。调整资源税的8省(市)中，煤炭上市公司有:神火股份(资讯 行情 论坛)(河南省)、兖州煤业(资讯 行情 论坛)(山东)、盘江股份(资讯 行情 论坛)(贵州)、恒源煤电(资讯 行情 论坛)(安徽)。总的看来，资源税上调后对4家公司2005年业绩影响较小。

    六、二级市场表现明显优于大盘

    国际市场:煤炭股走势强于大盘。3-5月，国际主要煤炭公司的股票价格延续前两个月的强势，继续走强于大盘。美国市场由于公司经营相对稳定，股价涨幅约20.54%。澳大利亚公司则因为产量增加和价格上升的双重预期，股价涨幅较大，平均在27.78%左右。目前的走势可以看到，美国的煤炭公司价格处于上扬阶段，

    国内A股市场:3-5月煤炭股走势强于大盘。国内A股市场上，从3月1日到5月31日，煤炭股走势仍强于大盘。以兖州煤业为例，我们对比了我国香港H股和内地A股的走势，总体来看走势基本一致。

    我们预测2005年的动力煤价格上涨幅度为12-15%，冶金煤价格上涨幅度为20-25%。价格上涨将促使煤炭行业的盈利水平继续上升，上市公司业绩增长将在50%以上。对于近期煤炭板块股价的大幅波动，我们认为主要是受大盘体系所累，是系统性风险所致，与行业基本面基本无关。目前优质煤炭上市公司经营情况仍十分稳定，增长潜力强劲。兖州煤业、西山煤电(资讯 行情 论坛)、神火股份具有较强的投资价值。

                2005年4月全国电力重点企业煤炭库存情况单位:万吨
                本月存煤  去年同期  增幅(%)     可用天数
                华北电网  182      155       17.42%      9.4
                东北电网  199      220       -9.55%      8.8
                华东电网  324      99        227.27%     10.9
                华中电网  276      103       167.96%     11.9
                西北电网  160      102       56.86%      13.0
                山东省局  244      66        269.70%     16.5
                直供合计  1385     745       85.91%      11.2