作为资本运作的重要金融工具，股票回购在成熟资本市场非常普遍。境内股权回购甚少，且多为非流通股协议回购，流通股回购仅限于

    H股市场。近日出台的《上市公司回购社会公众股管理办法(试行)》征求意见，表明上市公司未来有望在证券交易所进行流通股股票回购。这项举措有助于市场信心恢复，同时对正在推进中的股权分置改革也将产生积极影响。在6.8行情之前，沪 深两市

    A股市场有将近200家上市公司股价低于其每股净资产，这些公司中有部分具备很好的回购条件，其投资价值及其影响不容忽视。

    1 股票回购目标公司的选择

    根据日前出台的《上市公司回购社会公众股管理办法(试行)》的相关规定，我们对目标公司的选择进行了更加严格的条件限制。为满足回购公司控股股东拥有控制权地位，且现金流充沛，经营业绩稳定等各方面，我们在选择时侧重以下几点:

    1、每股净资产高于股价是上市公司进行回购的直接动力，所以要求公司(以6月7日为基准)市净率小于1为宜；

    2、为保证控股股东拥有回购决策权，选择第一大股东持股比例大于30%的上市公司；

    3、进行回购的上市公司利用自有资金购买流通股，因而我们要求公司流动比率大于1；

    4、公司必须经营状况良好，近两年的净利润增长率大于0；

    5、满足最近一年有派现发生，这在一定程度上反映了公司注重股东回报。

    依据条件筛选，仅有23家公司更具股票回购的可能性，占股价低于净资产公司200多家的10%左右，仅为沪深

    A股市场上1300多家上市公司的1.5-1.6%。可以认为是市场中的稀缺资源。

    从这些公司的行业分布看，大多集中在钢铁等行业周期并未改变，业绩保持了相当的增长趋势，但受到国家宏观经济调整影响的公司，如邯郸钢铁(资讯 行情 论坛)、新黄浦(资讯 行情 论坛)等。

    另外，在这些公司中，由于新钢钒(资讯 行情 论坛)(000629)、太钢不锈(资讯 行情 论坛)(000825)等6家公司2004年年末的货币资金不足以支付在本文"回购比率及影响"一部分中所分析的两种情况的股票回购数量，故暂不讨论。

    2 回购比率及影响

    从上面23家目标公司来看，可能进行回购的公司具备质地优良，股价低廉，投资价值尚好的特点。以当天(6月7日)的收盘价为基准，我们可以计算出上市公司回购股权，注销股份后对公司的影响。

    1、以股价相对每股净资产低估造成的总价值可回购的股份

    当股价低于净资产时，从证券市场上购买股份获得一定股权的成本小于重置成本，上市公司可以利用其差额回购流通股份，使低估的价值得到回归。我们以低估的总价值除以收盘价，计算出可以回购的股份，其资金来源于公司货币资金。按低估总价值回购，本钢板材(资讯 行情 论坛)(000761)、锦化氯碱(资讯 行情 论坛)(000818)、莱钢股份(资讯 行情 论坛)(600102)、南钢股份(资讯 行情 论坛)(600282)、神马实业(资讯 行情 论坛)(600810)回购后，流通股占总股份比小于法定要求25%，价值低估严重。从整体看，回购后每股净资产提升，流动比略有下降但处于正常水平。

    2、法律允许下公司可回购的最大股份

    上市公司回购的最大股份是回购注销后的流通股比例不得低于25%。在此条件下，我们可以计算出上述目标公司可以回购的最多份额。可回购股份的最大值乘以收盘价(6月7日)得到所需资金量，资金来源于自有货币资金。其中，光彩建设(资讯 行情 论坛)(000046)流通股比例最大，其现金流不足以支付法定的最大回购数，我们按其现金可支付最大的可回购数量计算，本钢板材(000761)流通

    A股最大回购数是12000万股，神马实业(600810)和莱钢股份(600102)流通

    A股占股份不超过25%，不适合计算。在这些股价小于净资产的目标公司里，回购注销后的每股净资产大于市价，每股收益提升，每股净资产增加，公司财务指标得到更好改善。

    3 回购公司的投资价值

    上市公司通过回购流通股一方面向市场传达了股价被低估的信息，活跃市场交易；另一方面有助于改善股权结构，对股权分置改革创造更宽松的外部环境。

    其投资价值主要体现在以下几方面:

    1、回购对流通股进行了缩股，为股权分置的高对价创造了条件。

    上市公司回购股份，会促进股价上涨，投资者可以出售股票获利或拥有更高的股票市值；同时，市场上流通股份的减少会缓解非流通股上市的扩容压力。

    2、回购提升每股净资产和每股收益，客观上促进了市价上涨。

    负债不变，股东权益资本减少，公司财务杠杆作用提高。在公司经营状况不变的情况下，部分流通股注销后总股本减少，股票的内在价值增加。以上述目标公司为统计对象，(1)按低估总价值用收盘价(6月7日)进行回购注销后，平均每股净资产提高0.0634元，每股收益提高0.0220元；(2)根据法律允许的最大回购数量(回购后流通股不得低于25%)进行回购注销后，平均每股净资产提高0.1504元，每股收益可以提高0.0571元。

    3、回购改变了流通股、非流通股比例，使流通股产生稀缺价值。

    假定股价低于每股净资产具有股价被低估的可能，以上被统计目标公司市场低估的总价值可使进行回购的上市公司总共减少流通股39581.44万股，流通股比例从34.48%下降到30.71%。由此可以看出，流通股占总股本比重不大，流通股份降低，市面上会产生稀缺性。

    4、回购减轻了公司对流通股股息支付，使非流通股可以获得更多的股息。

    以被统计目标公司计算推测，仍以2004年的派现比例为参照，平均每10股派现从1.6542元上升到1.7450元，平均增加0.0908元，流通股股息同时增加，对流通股产生惜卖的心理作用，有利于增强投资者信心，从而获得更高的回报。

    5、回购具有平稳个股市价的功能，使市场估价具有更直接的参照性。

    上市公司通过回购增强了市场上的买方力量，使股价回升，从而使估值更能反映其真实价值。