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1、近期港口和用户库存上升，煤炭供求关系改善
近年来，运力有限成为制约我国煤炭行业的一个重要因素。但2005年春节以来，煤炭海运和铁路运输都有所改善。2005年大秦线和侯月线的运输能力分别提高5000万吨，使得山西地区的煤炭运输条件得到了很大提高。同时，由于南方天气炎热的推迟和降雨量充沛，水力发电增加，沿海主要电厂的耗煤量减少，缓解了运力紧张程度，近期沿海煤炭运输价格明
显走低。
2005年春节以来，港口和终端用户的煤炭库存上升。3月份秦皇岛煤炭库存超过了400万吨，在国家有关部门的协调下，4月份煤炭库存下降到了300万吨以下，但5月份煤炭库存又快速回升，6月9日达到404万吨。同时，终端用户的库存也有显著上升。近几个月以来，煤炭库存不断攀升，2005年5月末为1737万吨，达到了2003年以来的最高点。
所有这些市场信号反映了一个共同的信息：目前的煤炭供求关系得到了显著改善，煤炭价格继续上行的动力缺乏，而部分地区出现向下调整的可能性在加大。
2、未来走势判断：需求放缓，价格上涨动能不足
受宏观经济整体走势的影响，煤炭下游行业的发展速度都明显放缓，使得煤炭需求一直快速增长的势头受到抑制。预计2005年全年我国粗钢生产有20%-25%的生产增速，2006年增长空间就很小了。预计2005年全年水泥产量增速在10%，2006年还会进一步放缓。预计2005年电力供需可能由紧张走向缓和，2006年全国电力供需可望实现基本平衡，但局部地区还可能紧张。
从煤炭行业的需求情况来看，增速在放缓，而到2006年需求增长有可能进一步放缓到5%～8%左右；而且由于铁路和海运条件改善，用户库存上升，也减少了煤炭短缺的恐慌性情绪。目前，华东地区的煤炭价格已经出现了一定松动，煤炭价格下调了10元左右。当然，再次出现1997年煤炭价格大跌的可能性也很小。我们认为，今年下半年煤炭价格可能会出现季节性波动，幅度大致在5%左右；2006年保持高位盘整的可能性较大。
3、预期转向导致煤炭股走势弱于大盘
由于市场预期转向，导致煤炭板块走势明显弱于大盘。2005年5月9日至6月16日上证指数下跌了3.96%，而煤炭板块下跌了18.05%。从今日投资对基金经理的最新调查来看，也可以大致看出投资者态度的变化。2005年5月份认为能源行业被低估的比例为6%，比3月份的32%出现了大幅度下降。
我们认为，目前煤炭市场经历了3年左右的景气高涨之后，达到了相对高点，价格进一步上涨的空间较小，而部分地区出现一定调整的概率在加大；同时，市场预期也发生了显著转变，因此煤炭股难以走出像2004年那样独立于大盘的强势行情。但是，5月份以来煤炭股经过了较深幅度的调整，目前全行业按照2004年业绩计算的静态市盈率大约13倍，按照2005年预测业绩的动态市盈率仅约8倍左右，已经显著低于美国等国家煤炭股的定价水平，而且出现煤炭价格大幅下跌的可能性并不大。因此，我们对煤炭股的投资评级为中性，其中相对看好有煤炭产能扩张和向下游延伸的企业，如山西的兰花科创、西山煤电以及山东的兖州煤业等。
作者：华夏证券研究所 韩永
（来源：上海证券报）
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