|
尽管4月份美国房屋销售创下历史新纪录，建筑商的收益及股价也在节节飙升，但是，一些颇具参考价值的指标显示，建筑商类股被严重低估，投资者对该行业仍有些望而生畏。
上个月，费城市郊的TollBrothersInc.公布，得益于房价上涨及强劲需求，其第二财政季度净利润增长一倍多。美国最大的房屋建筑商D.R.HortonInc.近日也表示，第二财季净利润猛增56%。然而建筑商类股却被严重低估。券商Raymond James&AssociatesInc.的数
据显示，基于2005年每股收益预期，该类股平均本益比远低于标普500指数16倍的本益比。原因何在？几十年来，房屋建筑商一直难以博得投资者信任，1980年代末一些建筑商申请破产保护后，该行业的吸引力更是每况愈下。那段时间，建筑商出于投机目的大兴土木，用短期贷款融资的土地随处可见。尽管随后它们改变了运营模式，但投资者仍然心存疑虑。而且它们被普遍视为周期性行业，因此在一段时间的蓬勃发展后，投资者开始等待大幅回落。即便建筑商发布强劲业绩，依然难解投资者心头之虑。对冲基金SeabreezePartners的负责人卡斯称，“我认为房屋建筑行业毫无投资价值，房地产市场即将硬着陆，这一点我深信不疑。”卡斯不持有任何建筑商类股。但还有比房地产潜在泡沫更加堪忧的问题。很多建筑商再度掀起土地购买狂潮，而且多半通过期权形式或合资形式展开，在资产负债表上很难充分反映。随着预售屋需求持续高涨，建筑商必须购置大量土地以作储备。但在遭受过打击后，他们开始规避直接购买的风险。通过期权或合资形式购买成了他们转移风险的理想选择。然而，投资者对这类交易以及一系列繁枝冗节并不了解。惠誉国际评级(FitchRatings)的房屋建筑分析师科伦表示，虽然有关表外交易的公开披露已经日益详细，并且有所改善，但还应该有更高的透明度，因为这类活动将影响公司未来的盈利性及风险状况。
合资方式扑朔迷离
房屋建筑商的合资方式更加扑朔迷离。标普称，在该券商给予评级的18家传统建筑商中，有15家公司涉入了大大小小的200多家合资公司，这些合资公司控制着大约80亿美元的住宅房地产。投资者担心，由于对合资业务披露不足，他们可能对合资关系的进展以及各方面临的财务风险一无所知。瑞士信贷第一波士顿的分析师艾维表示，“也许合资公司光明磊落，但我们还是要寻根问底，因为我们不知道葫芦里到底卖的是什么药。”Lennar是一家牵扯多家合资公司的建筑商。其资产负债表显示，合资公司的投资总额达8.564亿美元，占其总资产的21%。但分析师和投资者表示，随着Lennar合资业务扩大，该公司的结构已经千丝万缕。
期权掩盖真实财务状况
期权是建筑商实行表外土地购买的主要方式。通常情况下建筑商只向土地所有者支付相当于购买价2%的期权费，取得在未来某个时间购买土地的权利。如果有一天建筑商取消购买计划，即可放弃期权费一走了之。多数情况下，只有当购买交易完成后，土地才会在建筑商的资产负债表上得以体现。CentexCorp.、HovnanianEnterprisesInc.和NVRInc.的大部分土地控制权均以期权形式存在。但某些通常称为期权的做法却更像承担了购买义务。穆迪投资服务的斯尼德表示，期权是一种合理有效的业务模式，可以改善资本回报率。但由于某些期权极为隐晦，往往掩盖了企业的真实财务状况。
| 
