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周四，上交所债市继续前一天的涨势，但涨势减缓。盘中震荡程度加大，以010303为代表的长债多空争夺激烈，护盘迹象明显。上交所33只现券21只上涨1平11跌，成交多集中于两个长期品种和部分短期品种。国债指数最终105.10点，上涨0.08点，涨幅0.08％，成交出现明显萎缩，当天成交11.45亿元，较前一交易日减少7.05亿元。至此，债市已经连阳13天。
笔者认为，本轮债市的上涨有深刻的政策与资金面背景，宏观调控、制度建设、金融
系统改革等构成了债市上涨的最有力支撑，最大涨幅已经超过10％，且连创新高，登高如履平地。
短期内债市再度发力上涨主要是受央行停发3年期票据，减少公开市场操作的力度等因素的影响。央行连续3周净回笼后，本周净投放货币51.5亿元。受此预期影响，本周一记账式1年期国债招标利率在美式投标下创出1.42％的历史低点，随后，本周二的1年期央票收益率仅为1.5228％，受此影响，市场心态开始失衡，市场看空声音逐渐消失，浮躁心态显现，上交所国债指数短短3个交易日上涨达到82点。
虽然债市频创新高，市场做多意愿强烈，市场气氛热烈，且影响债市运行的诸多因素中，利空因素较少，但有必要对债市进行冷思考。笔者对短期内债市能否再度大幅上涨持保留态度，并认为短期内债市可能会短暂小幅回调。
目前面临的较大不确定是宏观经济政策不确定。市场公认宏观调控取得明显成效，并对紧缩的预期越来越强烈，进而可能担忧反紧缩政策（扩张政策）的出台，客观而言，出现任何鼓励扩张的政策都属情理之中。
国际游资有获利了结的迹象。债市累积涨幅较大，前期做多机构获利颇丰，已有获利回吐的初步迹象。此外，诸多交易员认为，虽然债市仍有一定的操作空间，但风险确实不容忽视，下一步操作趋于谨慎，交易员心态开始变化可能是市场变化的开始。
贷款增幅降低速度开始减缓。央行5月份的金融报告显示，贷款增幅继续减少，但减少幅度开始降低，贷款增幅有可能触底反弹。
扩容压力缓慢增大。笔者预计资产证券化产品等创新品种将不日推出，企业债、金融债以及短期融资券等供给逐渐提速。
远期交易如约而至。由于远期交易具备价格发现的功能，市场对远期交易方式相当认可，预计在经历摸索阶段后成交将比较活跃，而在预期改变的情况下，远期交易对市场的心理可能有一定放大影响，银行间市场的些许变化将会立即传导至交易所市场。
综上所述，笔者认为，短期内债市可能会短暂小幅回调，提请投资者注意风险。从长期来看，在政策预期稳定的情况下，债市仍然大有可为，应更多关注创新品种。
《国际金融报》 (2005年06月17日 第三版)
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