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我们可否把企业董事的责任，解读为让企业股票达到最高的价格？
这是股东价值至上论者的一个论点。市场最清楚，因为市场代表了成千上万金融市场参与者的智慧结晶。电信企业MCI公司董事会最近拒绝了Qwest的并购建议，理由是Verizon的出价虽然比较低，但是对业务更有好处。显然，他们让股东失去了快速赚钱的一个良机，不过，他们是否也违背了金融市场的核心宗旨：将资产分配给能以最高效率利用资产的经理人
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如果你相信他们违背了这一宗旨，不妨去研究一下绰号“链锯”的阿尔·邓拉普的混乱统治。邓拉普是股东价值之王，曾任Sunbeam公司的首席执行官，该公司曾向一代又一代的美国人销售烤面包机和搅拌机。根据该公司脱离《破产法》第11章保护的协议，股东们血本无归。而在《商海无情》的回忆录中，邓拉普却称股东是“自己最关心的群体”。
此回忆录最长章节的名称为“让分析师叹服”。这一章节记录，邓拉普曾告诉一群基金经理人：“我们一定会成功，因为这是我说的。”他谦虚地记录到，大家为之“热情欢呼、鼓掌”。这类交流是创造股东价值的有力手段，可是并不能发展业务。
企业的股价，不仅取决于企业的价值，还取决于市场对该价值的认知，这种认知比价值本身更容易改变。邓拉普不遗余力地自我炒作，并自称追求股东利益，达到了改变价值认知的目的。他将就任Sunbeam的消息刚刚披露，Sunbeam公司的股票价格就几乎翻了一番。在巅峰期，公司市值是邓拉普刚任职时的5倍，而仅仅3个月以后，该公司就分崩离析，邓拉普本人被炒鱿鱼。从长远看，股价终究会反映真实情况，但即便在Sunbeam公司，从邓拉普就任直至公司垮台的5年，也都比大部分高管的“长期”薪酬方案周期更长。
市场价值回应最迅速的，不是业务基本状况，而是盈收报告。但即使不用MCI前身世通公司那种赤裸裸的手段，不用安然那些敲诈行径，仍有各种方法可以操纵盈收。Sunbeam让产品堆满仓库，却为此报告营业收入。这是否合法，取决于合同的细节，但企业目标是实现本季度的盈利，或许为此要牺牲后期报表中的利润，使之出现等幅度或更大幅度缩减。其他举措，比如缩减开发规模，推迟维修费用，虽不存在法律或会计问题，但也会有同样效应。他们提高了利润，却降低了价值。
尽管铁证如山，有人依然相信，市场能够成功地通过财务总监们(其中不乏声誉卓著者)提供的玫瑰色透视镜，看到企业的业绩。但是，按照经理人对股票的影响力来判断其水平之高下，就如同根据你对气象预报内容的喜好，来评判预报员的水平一样。
有些首席执行官的薪酬是包括期权的，这些人或许会一天好几次检查本公司的股价，这可以理解。但是他们中间要是有人认为这么做能够了解企业信息，那就奇怪了。任何有可能产生这种想法的人，都应该记住阿尔·邓拉普的下场，或者可以去想一想世通董事长伯尼·埃伯斯的命运。
企业经理是受聘提供商业判断的，对他们的奖赏，应该依据他们的商业判断，而不是他们能否赢得“热情的欢呼、鼓掌”。经理人若是一味关注股票价格，不论这是本性使然，还是受激励机制的影响，都对各方的利益不利，甚至包括股东利益。
《国际金融报》 (2005年06月16日 第八版)
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