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滕泰：经济学博士，中国银河证券公司首席经济师、研发中心主任。代表作：《价值创造与证券公司成长--兼谈中国证券公司的困境与出路》，2003年8月，上海财大出版社。
2000年以后，西方成熟证券市场虽经历三年大熊市，平均跌幅超过30%，但其证券业巨头仍然有15%以上的净资产收益率。而经历了短短两年熊市的中国内地证券行业就迅速陷入全行业亏损，不得不让人反思个中原因。
事实上，国外证券公司在100多年的发展历史中，不仅致力于提升其证券服务的支撑价值，而且全方位地承担了资金供需的沟通者、风险吸收和对冲者、信用中介、商人银行、交易成全人、咨询顾问、风险资本投资者、虚拟资产的创造者等多种角色。正因如此，华尔街的证券公司一直拥有高于传统产业的利润率。
而中国内地的证券公司呢？经纪业务本质上仍然是交易通道服务；投资银行仍然以发行业务为主，由于一直是卖方市场，所以本质上也是通道服务；至于证券自营和资产管理业务，等同于私募投资公司。因此如果做一个简单的概括，十多年来中国证券公司的业务内涵就是两根通道和一个私募投资公司。两根通道服务提供的利润不能支撑私募投资公司的亏损，这就是中国内地证券公司失败的理由。所以，中国内地证券公司需要重构业务模式。
分析国外证券公司业务形态演变，早期的本源性业务创造价值的能力并没有衰退，但是业务形态的丰富变化使这些传统业务中包含了更多的价值创造能力。而并购咨询业务、资产管理业务、资产证券化业务、风险资本业务、商人银行业务、以及各种金融衍生产品业务的开辟和不断发展，使证券行业继续成为令人羡慕的特殊行业--价值创造能力的不断提升是国外证券业长期保持高额利润的最本质因素。
中国内地的证券公司如何提升价值创造能力呢？首先要研究国外证券公司的业务形态变化历史。请注意，这里说的是历史，而不是现在。其次要深入理解现代经济价值体系、价值创造的内涵，以及证券公司存在的本质意义。在现代经济价值体系中，虚拟经济逐渐发展壮大是证券公司价值创造的基础背景。证券公司存在的本质意义是以证券业务和资本市场为依托，通过将存量的价值变成流动的价值，将非生产性价值变成生产性价值，让更多的私人财产同时具备社会财富的性质，将各种实物形态的社会财富变成金融形态的价值，在促进整个社会经济价值增长的过程中，为证券公司自身创造财富。
作者：银河证券 滕泰
（来源：上海证券报）
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