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“刚才同事告诉我，希望我的演讲能在闷热的夏天里送来一丝凉风，其实我要说的内容，是给大家泼一盆冷水。”在中欧国际工商学院管理论坛上，中欧会计系副教授丁远博士在一句双关语中开始了“上市还是走黑———新政策环境下的融资战略”的演讲。
丁远先讲了一个真实的案例。2004年4月27日，尼亚加拉公司召开新闻发布会，公布第一季度的财报，宣称公司销售额上升24%。但仅仅9分钟之后，该发言人宣布公司决定退市—
——即所谓“走黑”，公司股价当天下跌30%。在媒体的追问下，公司道出了苦衷：“萨班斯－奥克斯利法案及其他新规则的出台，导致公司的上市成本不断增加，市场压力太大，所以被迫退市。”
尼亚加拉公司不过是选择退市之路的一员。近年来，随着全球资本市场一体化的发展，以及安然、世通等上市公司财务丑闻频频发生，新的会计准则和监管制度纷纷出台，新的游戏规则正在产生。
上市的好处大家有目共睹，它有利于企业筹集资金、创始人安全退出、降低银行信贷成本等等，因此许多中国企业趋之若鹜，纷纷奔赴上市之路；内地股市低迷，就奔赴香港或者纽约。但丁远提醒那些正在积极筹划上市尤其是到海外上市的企业：“IPO并非有百利无一害，在如今的监管环境下，企业要正视上市弊端。”上市成本年均436万美元
2002年7月，美国的萨班斯－奥克斯利法案出台，其核心内容是加强公司责任与财务信息的披露，比如定期报告、加强内部控制，成立上市公司会计监管委员会，增加外部当事方责任，要求CEO和CFO宣誓保证账目准确。以前的独立董事被人称为“花瓶”，但现在“花瓶”的责任也被大大加强。
新的国际通用财务准则也在全球实施。自2005年1月1日起，欧盟规定所有上市公司的合并财报必须采用国际会计准则和国际财务报告准则。在一系列的财务丑闻的压力下，美国财务会计准则委员会也承诺协调美国和国际会计准则之间的差异，到2009年，外国公司按照国际会计准则也可在美国上市，无须像现在这样先按美国会计准则对其账目进行重整。
基于国际间的会计准则的重大差异，丁远对此前景并不乐观。而且，新规则出台最直接的后果就是导致企业上市负担增加，这些额外的费用有时甚至占到所融资金的7%。2004年7月，财务经理协会的一项调查表明，在萨班斯-奥克斯利法案出台后的第一年，上市公司平均总成本达到436万美元，比预期的314万美元高出了39%。其中，支付给咨询公司、软件公司及其他供应商的外部成本增加了66%，支付给外部审计师的费用增加了58%。
在这些压力之下，越来越多的公司开始逃离上市。加拿大阿尔伯塔大学的两位经济学家查阅了美国证交会的上市公司文件，发现2004年取消注册的上市公司有135家，不到3天就有一家“走黑”，高于2001年的46家和2002年的75家，至少有60家欧洲公司准备退出美国股市。在包含36只股票的样本中，他们发现在取消注册消息发布后的两个交易日内，上述公司股票平均跌幅在12%以上。会计环境变化股价骤跌6成
上市公司的财务报表要求企业增加财务状况的透明度，一些本来不愿被外界知道的财务信息、商业机密等也要公开。新会计准则的采用有时还会带来意想不到的负面效应。丁远以这样一个案例提醒企业要全面认识上市的弊端。
在纳斯达克上市的某奥地利数据采集软件开发商，于2000年3月时主动对外公布会计规范制度变更的公告，因为对收入时间的确认问题，需要采用刚在IT业推行的长期合同会计方法，重新编制收益。
这就意味着公司收入要按整个合同期计入账面，把收入按软件和服务两个部分分别统计。其中软件产品可一次记账，但是服务一般有一定的时间跨度，所以将增加递延收入。对外公告中，该公司解释道：“公司的净现金流和需要确认的收入金额没有发生实质性的变化。”丁远也分析说：“这句话本身没有问题，说明公司很好地实现了收入与费用之间的配比，体现了会计稳健性原则，而且这种算法增加了公司的递延收入，是件好事。”
但重新编制后的财报显示，公司每股收益降低，收入也有所降低。股民并不明白内情，公司当天的股价骤跌62%，市值缩水120亿美元，该公司还受到股东的多次集体诉讼，被指控1998和1999的财务结果存在重大的虚假和误导性陈述。“由此可见，会计环境的变化，会对上市公司造成非常大的影响。”丁远提醒说。业债压力大高管被迫造假
此外，上市之后，就如同一个人成为明星，成为公众关注的焦点，企业还将面对来自市场的直接压力。在股票市场上，上市公司要面对来自个人投资者、机构投资者以及基金公司的压力。如果企业无法达到一定的年平均回报率，这些投资者可能会抛售股票，令股价下跌。
业务增长总有极限，很多公司无法承受如此的业绩压力，不得不“业务上不去，财务做一做”。丁远认为：“70%的公司高管制造假账并不是因为贪婪，而是因为市场压力太大，为了短期内取悦投资者，不得不让股价虚高，以维持正常的融资。当企业承受不了重压之时，只能宣布破产，清偿债务。”
1999年底，安然公司发现无法实现期望目标，只好在财务上做文章。于是，他们联手美林进行两笔交易：第一笔交易是在1999年12月29日，安然公司假意出售一批驳船给美林公司，并签订回购协议，标明“如果6个月后，美林没有找到买船的下家，安然公司会以约定的回报率再对船进行回购。”6个月后，安然把驳船购回。
第二笔是安然向美林出售一份实物交割的看涨期权，同时美林也向安然出售了一份条款几乎一模一样的看涨期权。交易的条件是安然要向美林支付1700万美元的费用。两笔交易使得安然的账面利润增加了6000万美元，实现了年末收益目标。于是，安然的每股收益从1.09美元增至1.17美元。但东窗事发后，安然也为此付出沉重代价，美林的一位高管也因此在监狱里度过结婚20周年纪念日。
因此丁远强调：“上市并非所有公司最终都要到达的阶段，它只是一种选择，而这种选择应该基于对上市利弊的认真分析。”
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