今年1-5月轿车销量同比增长41%；5月轿车销量增长31%

    经历过去12个月熊市后，内地汽车市场在2005年出现好转迹象。然而，该产业能否恢复以往的上佳表现？我们分析认为，虽然汽车行业长期前景理想，但未来12-18月内仍需对该产业持保留态度。

    汽车需求重返升轨 低价车销售为亮点

    自今年第二季以来，汽车需求重返上升轨道。我们认为，稳定的车辆售价及新款车辆的增多均提振汽车购买意愿。据国家发改委价格监测中心数据显示，5月份内地汽车市场平均价格有所上升，进口汽车平均价格出现今年以来的首次上扬。国产汽车价格按月上涨0.20%，载客汽车价格按月上涨0.27%。其中，轿车类价格继续下降，但幅度明显放缓，按月下降0.36%；大(轻)型客车则受钢材及原材料涨价等因素影响，价格整体上涨。此外，低价车种的销售可谓2005年内地车市中的亮点，包括夏利、奥拓与QQ等车款分别于今年首4个月创下74%、42%与99%的同比成长。

    针对经济车种热卖现象，市场一般解读为燃油价格高企导致。然而，汽车费用仅占年度车辆维持费用的25%。我们认为，经济车销售提升反映次富消费者阶层的汽车消费意向。经销商调查发现，今年度低价车款需求中有2/3来自内地第二线或第三线城市。因此，富裕程度稍低的消费者将成为推动内地汽车增长的动力军。

    市场竞争激烈 利润难见起色

    然而，我们看来，内地车商恐难从近来持续转强的销售趋势中获取高额利润，因为今年首季的热销车种多为推出达十年以上的老旧、且附加价值较低的车型，如夏利与奥拓。据商务部公布数字显示，汽车产业今年首季实现产品销售收入2466亿元，同比增长1.23%，增幅比1-2月回落1.58%，比同期回落26.42%；实现利润总额80亿元，同比下降58%，降幅比1-2月减少1.65%；实现利税总额207亿元，同比下降39%，惟降幅比1-2月减少2.5%。

    由于本地组装经济车款的单位利润约在每辆400-500元之间，意味着车商每出厂10万辆车最多能赚取5000万元利润。事实上，产业净利率已由2004底的6.8%滑落至今年首4个月的2.6%，主因是中高阶车款需求萎缩。自今年4月以来，钢铁与非铁金属价格回软虽成为汽车产业乐观前景的利好因素。但在产能过剩的大环境下，厂商被迫以价格战争取市场份额，从而抵销原材料价格下滑对降低成本的效果。

    汽车股首选骏威

    至于香港上市的汽车股，我们认为，华晨汽车(1114)的前景较为悲观，骏威汽车(0203)的表现理想。

    华晨方面，今年首季及5月份汽车销售量表现逊色。其中，5月份轻型货车及中华牌轿车销售量较去年同期分别下跌34%及52%；惟宝马合营轿车销售量较佳，今年首季及5月份分别增长24%及22%。由于公司缺乏新车型，加上市场竞争激烈，宝马合营轿车累计销售增长仍受惠减价带动。即使公司今年有望扭亏为盈，但因业务表现逊色，故对其前景表示悲观。

    另一家汽车股骏威表现不俗，新车款的推出导致公司旗下广州本田销售量增长。今年首5个月，公司累计轿车销售量较去年同期增长41%至83181辆，4月及5月单月轿车销量亦分别增长21%及31%，维持对其中性评级。