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南方日报 蒙牛股东套现16亿港元
昨突然停牌，套现原因尚未公告
继去年三家大股东大规模减持蒙牛股份后，近期，蒙牛管理层和员工也开始大量减持蒙牛股份。昨日，蒙牛乳业(2319.HK)突然停牌，尽管公司暂未发布停牌的原因，但是据有关
消息称，该公司管理层、部分员工以及上市前已入股蒙牛的3家机构投资者前天共配售了3.15亿股旧股，配股价介乎4.95—5.05港元，共套现16亿港元左右。卖出价较周一收盘价的5.15港元有1.9％－3.9％的折让。
乳品行业毛利率下降
据消息人士透露，3家风险投资基金共出售了2亿股股票，管理层及员工出售了1.15亿股股票，配售价介乎4.95－5.05港元，略低于前日收盘价5.15港元。市场对蒙牛管理层出售股票持悲观看法，以此看来公司前景并不乐观。
虽然此消息还没有得到蒙牛方面的证实，但据知情人士透露，早在一个月前，蒙牛内部就曾传出管理层和员工抛售股票的消息。
尽管目前蒙牛并没有公布管理层大量配售的原因，但是分析人士认为，管理层和员工大量出售股票是一个对前景不乐观的危险信号；另外一种可能是管理层和员工急于套现。不过该人士认为后一种的可能性不是很大。
事实上，蒙牛的扩张一直在持续，近日蒙牛投资8000万元在内蒙建设高档保健冰淇淋生产线，随后又在黑龙江尚志市投资3.5亿元建立了20条液态奶的灌装线。管理层变现是否与市场扩张有关还无法得知，但是自去年以来乳品市场毛利率不断下降却是不争的事实。
从已经公布的财务数据来看，2004年蒙牛乳业收入攀升77.2％，达72.138亿元人民币。净利润增加94.3％至人民币3.194亿元。但是蒙牛去年的毛利率却由25.1％下跌至22.3％。蒙牛首席财务官姚同山解释说，毛利率下跌是由于市场竞争激烈，原材料价格上涨等因素造成的。
应收账款上升增加财务风险
值得注意的是，蒙牛去年的应收账款增幅超过96％，高于利润和收入的增幅。
一位乳业圈内人士介绍说，只有小型的乳品企业才会采用赊销的方式，像蒙牛这样的大型乳品企业一般都采用现款方式进行销售，很少产生应收账款。
在去年6月，蒙牛曾在招股说明书中写到，它对大多数经销商实行先收款后发货，或者货到收款的销售政策。为何蒙牛的应收款超常增加？据一业内人士分析，应收账款的产生是因为赊销造成的。在这种销售模式下，企业规定了最后还款期限。相比现款销售，赊销的风险会大一些，还款期限越长，风险越大。蒙牛一般给与经销商的信贷期为7日—15日。而其2004年年报显示，蒙牛已经将信贷期延长为30天。
显然，为了促进销售，蒙牛已经开始采用更加宽松的销售回款政策，而这也会给其带来更大的财务风险。
外资机构提前撤出部分投资
事实上，蒙牛上市时曾和外资有一场豪赌:蒙牛系和外资约定，如果在2004至2006年三年内，蒙牛乳业的每股赢利复合年增长率超过50％，三家机构投资者就得将最多7830万股股份(相当于蒙牛乳业已发行股本7.8％)转让给蒙牛管理层控股的金牛公司；反之，如果年复合增长率未达到50％，金牛公司就要将最多7830万股股份或等值现金转让给外资机构。按照协议要求，蒙牛乳业2004年的净利润是以3亿港元为界限，而蒙牛公布的2004年业绩为3.19亿港元。
然而令人意想不到的是，一些外资股东提前终止了与管理层之间的契约，代价是将其持有的本金额近5000万港元的可转股票据转给蒙牛管理层控股的金牛公司，这接近机构投资者所持股份的1/4。
业内人士认为，在这种情况下，外资继续减持蒙牛2亿股股票，显然是不看好中国乳业的发展前景。现在业内所关心的是，蒙牛这3.15亿股股票到底配售给了谁？谁会成为新的蒙牛大股东呢？
本报记者 高素英（来源：南方日报）
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