自上海电气（2727）揭开今年国内大型企业在港上市序幕以来，香港市场新股IPO脚步显得异常紧凑，神华能源（1088）招股期还未来得及结束，交通银行（3228）已于本周一兵分三路赴香港、新加坡、美国、日本等主要国际金融市场，展开为期两周的全球巡回之旅。

    交通银行创建于1908年，是中国早期的四大银行及发钞行之一 ，具有百年的经营历史。截至2004年底，交行资产总额达到11316万亿元人民币，成为国内仅次于四大国有银行的第五大商业银行，并跻身于全球银行百强行列。交行此次在香港上市，有不少投资亮点。

    开辟H股板块新领域

    交通银行此次上市可谓是开创了国有商业银行赴境外上市的先河。它既为国内银行接受国际化监督与管理迈出了历史性的一步，也填补了目前香港H股市场银行业的空白。而事实上，交行本身作为国家金融业改革的试点，一直以来为国内银行在股份制改造中起到很大示范与推动作用。因此，基于“首家”这个角度考虑，笔者认为，交行上市亦是国家为以后建行，中行以及国内其他银行上市作铺垫，若交行的“头炮”打不响，将直接影响国内其他银行的上市进程及表现，相信这是政府最不愿意看到的情况。

    资产质量及财务更为稳健

    交行在经过多次重组之后，特别是去年将其中的530亿的坏账转给资产管理公司后，银行的坏账率已由2003年的11.9%下降到2004年的2.9%，相对于四大国有银行的15.6%，交行坏账率较低；流动比率去年年底为66.3%，远高于人民银行最低要求的25%。此外，截至2004年底，交行资本充足率达到9.72%，其中核心资本充足率达到6.77%；符合国际标准规定的资本充足率不低于8%，核心资本充足率不低于4%的要求。笔者预计未来几年可能有轻微上升的趋势，但会维持在一个合理的水平。

    盈利反弹空间大

    交通银行拥有庞大的海外机构体系及营业网络。在境内有27家省分行、7家直属分行、58家省辖分（支）行，在137个城市设立了分支行，营业机构近2600个。在纽约、东京、香港、新加坡设有分行，在伦敦、法兰克福设有代表处。与全球107个国家和地区的819家银行的1751家总分支机构建立了代理行关系，全行员工5.5万人。

    此外，据招股资料显示，过去三年，该行净利润分别为44.29亿元、43.76亿元、16.04亿元人民币，盈利下跌幅度较大，尤其是2004年较2003年下跌了63%，主要原因是交行在2004年的税务支出由2003年的税务优惠2.4亿大幅上升至61亿。此外，2002-2004年，交行的净利息收入分别为166.08亿元、196.74亿元及251.92亿元人民币；净收费及佣金收益则分别为8.13亿元、11.57亿元及16.75亿元人民币，呈稳定上升趋势。从2005年开始，由于影响盈利较大的税率将恢复到正常的水平，相关的税务支出可大幅下跌至38.8亿，预计净利润至少超过78亿元人民币，增幅可扩大近5倍。预测每股盈利0.18元人民币。

    汇丰入股有利提高管理水平

    目前，交行的主要的股东架构为财政部占股22.18%，中央汇金持有6.67%，社保基金持有12.36%。汇丰控股(0005 )于去年年8月以约17.5亿美元入股交行，约占交行总股本的19.9%。由于汇丰入股的主要功能是协助交行改善风险管理，可增强市场对其的信心。

    事实上，除汇丰入股协助交行管理之外，交行本身正积极寻求增强企业管理水平的方案，其中，于去年实行“长期激励计划”便是一个很好例子，把企业的利益与个人利益密切联系在一起，可有效激发管理层的积极性。

    价格具有一定的吸引力

    交银本次上市招股价介乎1.95至2.55元，比市场早前预期的每股2.025元招股价下限为少，可能是考虑到目前香港股市低迷，股价定价太高，不利于上市当天股价表现。另外，从招股说明书中显示，交行此次在H股的集资总额将有95%的比例通过定向募集的方式完成，散户认购部分将十分有限。似乎也在预防若市场认购热点不足也不至于令超额倍数太低的风险。此外，交行股价定价相当于2005年IPO前帐面价值的1.37至1.79倍，发行账面价值的1.31至1.62倍。相比之下，全球最大的银行之一汇丰控股的股价相当于其2005年账面价值的2倍以上。亚洲的银行股价约为2004年1月账面价值的2倍，而香港银行的这一倍数为2.31倍，韩国、新加坡和台湾的数字则低于2倍。因此，交通银行账面价值比国际同行略为偏低，市盈率11-14.5倍比较适中，具有一定的吸引力。

    投资风险也需注意

    市场在考虑交行投资风险的首要因素可能是不良贷款问题。截至去年年底，香港银行的不良贷款率仅为1.62%。由于交行的主要业务仍在国内，虽然不良贷款比率已下调到2.9%，但仍高于香港同行。随着中国加入WTO以来，中国的金融业将会被逐步开放，尤其是2006年，中国将允许境外银行在国内正式作多方面的业务营运。因此，交行要面临竞争压力。此外，人民币升值、加息的预期也是值得关注的一个风险。虽然人民币升值有利增加银行的资产水平，但同时随着汇率上升，加息会令银行付息成本增加，银行本身外币业务面临较大冲击，影响银行盈利表现。