加大人民币升值压力、导致外汇理财“火热”

    由于满足了境内外资机构、跨国公司回避人民币汇率风险或投机的需要，近年来海外市场的人民币无本金交割外汇远期交易（NDF）得到了快速的发展。目前，新加坡和香港的人民币NDF市场已成为亚洲最主要的离岸人民币远期交易市场，交易量也逐步由最初的每日几千万美元，攀升到目前10亿美元左右的规模。专业人士认为，随着ND F市场的影响力日益扩大，基于NDF的跨境套利行为，已经开始对国内债市、外汇存贷款和理财市场各方面产生了不小的影响。

    据了解，NDF这一衍生工具主要用于实行外汇管制的货币，目前亚洲地区的人民币、韩元、新台币等货币的非交割远期交易相当活跃。对汇率预期不同的双方通过参与NDF交易，在供求关系作用下确定远期汇率。合约到期时不需进行本金交割，只对差价进行结算，结算货币一般为美元。

    一位债券业内人士告诉记者，NDF的这种特点为演变出各种套利提供了可能。通常的步骤包括：购买远期美元（因为目前远期汇率贴水程度较为严重，远期美元相对便宜），并进行即期结汇。而这些套利行为如果规模较大，就会对国内金融市场带来一定影响。而对于QFII等机构来说，由于可以方便地进入NDF市场，从而可以锁定他们在境内人民币债券投资的风险。

    国海证券固定收益部杨永光分析说，对于许多外资企业来说，如果有正常的业务凭证，可以进行合理的结售汇，那么利用NDF市场人民币报价和即期报价的差异，进行套利活动，将相当有利可图。杨永光分析说，由于NDF市场上各种套利空间的存在，美元贷款的成本极低，许多外商热衷于外汇贷款，许多地方出现了美元存款相应不足的情况。由于人民币升值压力较大，同时加上我国国内银行缺乏对外汇资产的有效避险手段，因此国内的银行都不愿意自己去买美元，要么进行拆借，更主要是通过外汇理财来吸收美元。2005年以来，国内各式各样的外汇理财产品层出不穷，基本上平均三天就会有一个新的理财产品出现，这种火热局面与此有相当关系。

    杨永光同时认为，国内某些大银行对内推出的NDF的理财产品，在一定程度上加剧了人民币升值压力，增加了央行维护汇率稳定的成本。他告诉记者，国内某些大银行对内部大客户推出的利用NDF进行套利的理财产品，其原理大多是推迟客户购汇时间来降低购汇成本、提前结汇时间来降低汇率风险等手段。这类理财产品加剧了即期售汇的数量，增加了即期外汇占款投放的压力，可以说，这部分理财利润的根本来源，是来源于央行所持美元资产的贬值。

    相应的，由于QFII等跨国机构可以利用NDF避险，能够较为安全地享受人民币升值的好处，因此在一定程度上提高了他们对债券的需求。而国内机构却缺乏这一渠道，因此在债市上，内外资机构竞争环境存在一定的不公平之处。