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自股权分置改革试点启动以来，A股市场出现了持续回落的走势，期间偶尔出现的途中反弹也是脆弱不堪。那么，应该如何理解这一市场现象呢？
功在当代
解决股权分置问题是对近十几年以来沪深股市制度缺陷的一种修正，市场由此需要付
出代价。
我们认为，解决股权分置问题试点工作的展开，对于稳定市场预期、完善公司治理结构等各个方面都具有积极的意义，管理层有魄力有决心来解决这个十几年来久拖不决的问题，这对市场而言本身就是一个重大利好。但正因为它是一个触及到了我国证券市场从诞生之初就存在的制度性缺陷的根本，在纠偏的过程中，不可能不为此付出代价，从目前资本市场整体状况看，尽管部分利好政策会起到缓冲作用，但这个代价可能同样需要市场本身来消化。
通过4年半的持续下跌，目前大多数公司的股价与上市公司净资产相差无几，有不少上市公司的股价已经跌破净资产，在这样的市场背景下，相对于以往的A股高溢价，流通股股东和非流通股股东更容易达成利益平衡，从而有利于股权分置问题的解决。也正因为如此，才有随后出台的一系列政策。
当然，解决股权分置问题条件成熟所涉及的不仅仅是市场重心问题，但不可否认的是在利益差距大大缩小的背景下，对于解决股权分置这样棘手的问题是相对有利的。因此，投资人虽然不愿意见到股市持续下跌，但在解决股权分置问题才刚刚拉开序幕之时，市场就营造出大牛市行情显然是没有基础的。
冲击估值体系
引发近期股指下跌的主要因素是基金重仓股即蓝筹股的集体深幅下挫。
蓝筹股群体在平均市盈率水平不到15倍的估值体系下再度出现杀跌走势，本身就体现了在解决股权分置背景下，刚刚建立起来的以上市公司业绩同步增长、低市盈率为主要投资标准的估值体系面临较大的短期不确定性。在解决股权分置的改革进程中，非流通股股东如何给予流通股股东合理的对价将在一段时间里成为决定股价高低的主要因素，从而使得基金在原有估值体系下的持仓筹码出现松动。
此外，在流通股与非流通股的对话过程中，从市场行为学的角度看，非流通股股东让利的底线是自己不受损失，而不受损失即意味着流通股股东的权益将受到一定影响，虽然不排除个别公司出现特例，但手中持有股票的种类越多，则面临对价不足的风险越大，在这一背景下，显然会大大打击主流机构的介入积极性。尽管目前市场各方均对以基金为首的机构投资者抱以厚望，但对已处在激烈竞争的市场化漩涡中的基金业而言，就此大胆入市显然不会没有顾虑。
机会在何处诞生
当然，股指快速下跌后产生技术性反弹随时有可能出现，尤其是当月线连续收出阴线之后，股指反弹的概率就会出现质的提升。
目前股指从3月份以来已经连续收出3根月阴线，从技术上讲，超跌后形成的反弹将随时有可能出现，最近两天的上涨本身就是这种体现。但这种超跌后形成的技术性反弹，从本质上讲无助于股指运行趋势的根本性改观。
笔者认为，在试点工作还仅仅局限于极少数缺乏代表性的上市公司时，在试点成果还没有经过市场检验形成相对统一的共识之前，市场的低迷态势恐怕会持续相当长的一段时间，其可能的形式是不断探底过程中在一个相对更低点位横盘整理。即使仍然从技术角度考虑4连阴或5连阴后出现的反弹，从历史上看也都属于中继性反弹，没有一次能真正扭转大盘已有的运行趋势，这一点正好与我们目前的行情判断相吻合。
需要指出的是，虽然短期内行情很难见到真正意义上的转势，但中国证券市场未来光明的发展前景从管理层一系列制度建设看是不应有丝毫怀疑的，只是在近阶段改革的进程中，在市场系统性风险尚未完全释放之前，需要提高自我保护意识，保护好手里的资金，耐心等待艳阳高照的明天，留得青山在，不怕没柴烧正是首要做的事情。对于大牛市的来临需要足够的耐心。
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本版文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担。
作者：北京证券研发中心 吴琪
（来源：上海证券报）
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