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政策解读
《办法》对市场的影响积极 但某些条款尚须完善
商报讯（实习记者苗燕）并不如预期之中的那样，证监会6日晚出台的《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》（以下简称《办法》）并没有激起想象中的千层波浪。从昨
天的大盘表现来看，在上午出现了一股强劲的反弹之后，大盘很快趋于疲软，收盘时还出现了小幅下跌。相比之下，更显忙碌的是一些中介机构和研究机构，因为他们只有6天时间就《办法》提出反馈意见。
从记者了解到的情况看，大家对《办法》的出台持乐观态度。北京铭达律师事务所的律师崔希有认为，从《公司法》的角度看，虽然股份回购在其中有所体现，但是以前并没有相应的操作指引，因此《办法》的出台，实际上意味着管理层认为股份回购的市场已经成熟。
崔希有说，《办法》对于市场的积极作用是显而易见的。流通股因回购而减少后，将导致股价的上升，流通股东获利。而这样做也将给上市公司带来三点结果：第一，公司的总股本减少，每股收益率上升，但这种上升仅仅是数字上升；第二，通过回购流通股股份，非流通股股东的控股比例上升，控股地位更加牢固；第三，由于现金减少，未来的融资将加强。
尽管《办法》对于市场的信号是积极的，但是其自身还有些条款需要完善。
崔希有认为，《办法》首先要明确上市公司回购股份的目的，只有明确了这一点，才能让流通股股东心里有数。
国都证券的研究员梁辰和吕爱兵认为，《办法》中没有对回购资金做出明确的限制，可以理解为在综合考虑成本及公司整体价值的基础上，通过借贷资金回购股份是可以的。崔希有则更加担心可能影响公司偿付能力。尽管《办法》明确了要保护债权人，要求上市公司在回购决议做出后必须通知债权人，但是如果债权人觉得此种回购行为损害了其自身利益，仍然可以依法申请撤消，由此很可能会引出一系列的诉讼，最终导致回购无法实施。因此，崔希有说：“《办法》应就如何处理债权人异议予以考虑。”
同样受关注的还有回购时间的问题。梁辰和吕爱兵指出，如果遇到12月31日或6月30日等业绩报告的截止期限，回购期内股份每天都可能发生变动，这将带来很多不便。崔希有则指出，回购期满3个月而没有实施方案，可能引起股价波动。因此他建议投资者：“不要一看到股份回购的消息就买入，以免由于回购中止而导致股价回落，股票被套。”
崔希有还为准备进行股份回购的公司开出了两大条件：第一，非流通的比例不能太多，最好是30％以下；第二，公司的财务状况良好，现金流充足，业绩可持续发展。
Ｓ078
市场反应
上市公司观望 基金公司态度不积极
商报讯 （实习记者张景宇）昨日，上证综指报收于1030．94点，较周一下跌了3．44点，这表明投资者对上市公司采取回购方式来维护自己的股价并没有太大信心。看来，上市公司的态度成为新政发挥效力的关键。为此，记者采访了有关机构。
上市公司持观望态度
或许是《办法》刚刚公布的原因，许多上市公司尚未对此消息做出反应。新钢钒董事会办公室人士针对当前公司股价低于净资产20％以上的状况，他表示，公司对证券市场上，尤其是股权分置改革问题一直在研究之中，如果可能的话，将会按照证监会有关规定推出保护投资者的措施。
他认为，近期公司股价走低主要是受大盘拖累，加之每股净资产较高，才成为抛售者的“众矢之的”。据透露，目前该公司正将主要精力放在解决股权分置问题上。
最新季报显示，新钢钒（000629）每股净资产5．97元，当前股价4．68元，股价已经低于净资产20％以上。
基金公司态度不积极
在前一段时间的首批全流通试点公司意见的征集过程中，基金作为流通股大股东，起到了举足轻重的作用，为维护自身利益挺身与上市公司“据理力争”。那么，在流通股回购中他们的态度如何？
易方达基金管理公司北京分公司副总经理冯波认为，国内的基金以分散投资为主，像易方达在每只股票上的持仓比例都不高，单只基金对上市公司的影响力极其有限。据他透露，到目前为止，易方达还未和其他基金管理公司就这个问题进行沟通。
随后，记者又采访了春兰股份和景顺长城基金管理公司，得到的是“目前还未收到有关通知”和“现在市场正处于敏感时期，不方便发表看法”的答复。
商报观察
基金不是“救市主”
昨日证监会发布《上市公司回购社会公众股份管理办法》征求意见稿，被市场人士一致称为“救市政策”。上证指数早盘快速冲高，最高上摸1055．63点，随后却出现逐波下行的走势，最终以阴线报收，收于1030．94点。这种“过山车”似的走势，难道仅仅是市场的喜怒无常，背后是否另含深意？
挽救1000点的“上帝之手”被业内人士认为是基金所为。因为就在6月5日，在第29次基金业联席会议上，证监会主席尚福林发表了“语重心长”的讲话。尚福林指出：“在证券市场发展的关键时期，基金要发挥重要作用。”证监会副主席桂敏杰也告诫基金：“砸盘会被监管！”敏感的分析人士认为，这是管理层针对前一段时间基金疯狂抛售重仓股，致使市场逼近1000点而做的讲话。
一基金经理“委屈”地告诉记者：“我们的资金量很大，当然不可能像游资一样快进快出，每只股票都有止损线，一旦跌破止损线，我们只能遵守纪律平仓，把跌破1000点的责任推到我们身上，实在不合情理。”
不管破1000点的责任在谁，基金始终是管理层用于稳定市场的一个工具。在当前平准基金入市尚无定论的情况下，基金被管理层借用来“托市”，几乎是紧急情况下惟一可以依赖的手段。
ＱＦＩＩ的领袖人物、瑞银证券中国研究部主管陈昌华在研究了2004—2005年的宏观经济走势后总结到：“2005年的股市注定是惨淡的。”因为2004年基础原材料的涨价已经传导到下游行业，致使消费品行业的利润在2005年有所下降。而现在基础原材料工业如钢材、铜、石油的价格也开始下降了，经济进入调整周期，股市当然也反映了经济调整的状况。
基金的投资风格一向以价值投资为准则，以研究报告为方向。当基金经理不看好一个行业或一个公司的前景时，就会毫不犹豫地减持股票，而不管上证指数现在是多少点。
一资深市场分析人士认为，“基金有可能在管理层暗示下回补一些跌幅较大的重仓股，但是如果宏观经济没有大的改善，上市公司业绩没有大幅增长，甚至股权分置改革没有大的突破，基金的救市行为也将是短期的。长期来看，基金还是会从最理性的角度来考量自己的投资取向。”
如此看来，既不能把基金认定为跌破1000点的罪魁祸首，也不能把基金当成“救市主”，因为，基金是属于基金持有人的，它不是财政资金，不能不计风险和回报。
凌嘉 Ｓ075
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