美国在20世纪30年代"大危机"之后通过的《格拉斯------斯蒂格尔法案》(GS法案)开创了以立法形式要求银行业与证券业分业经营的先河。此后,英、日、法等步其后尘,建立了与其类似的金融制度与监管框架。但自20世纪80年代以来,根据具体的国内情况及国际金融领域的发展潮流,英、法、日等国先后放弃了这一分业经营制度,并一度确立了与美国抗衡的优势,而美国由于分业经营固有的弊端,在与英、日、德等国的较量中曾一度处于下风。"变则通"。美国银行界强烈呼吁废除GS法案,给予其发展空间。以1999年《金 融现代化法》为标志,美国金融业正式迈入混业经营时代。

    我国金融业自1995年《商业银行法》颁布以来一直实施严格的分业经营、分业监管的金融制度。国际金融业的发展潮流是实行混业经营,从长期来看我国金融业自不例外。随着我国居民收入的不断增加,以及金融市场的不断完善与发展,在现有分业经营的框架下,为了追逐利润和满足客户多样化的金融产品需求,金融业也出现了众多交叉销售金融产品的情况。其中涉及证券公司的产品居于多位,包括"银证通"业务、股票质押贷款等产品。

    积累优势树立品牌

    1、渠道优势(投行和经纪业务)。从1990年12月19日上海证券交易所建立至今,我国证券市场已经运行了近15年了。伴随着市场的不断完善,我国券商也获得了快速成长。相对而言,目前我国券商在一级市场承销和二级市场的经纪业务方面具有较大的垄断资源优势。在发展过程种,我国券商在向客户提供承销和经纪业务的同时,自身业务和管理水平也得到了锻炼和提高,培养了一大批核心客户,树立了一定的市场形象,其龙头公司具有较高的品牌优势。

    2、人才优势。金融业是百业之首,是人才高地。在十多年的发展中,我国券商聚集了一大批高素质的人才,特别是近几年,大批海外人才的加盟,使得我国投资银行人才有了量的增加和质的飞跃。

    3、研发优势。证券市场最大的特征就是存在不同的预期和巨大的不确定性。因此研发在券商的发展中具有战略地位。经过十多年的历炼,我国券商的研究水平有了相当大的提高,在国内宏观经济走势、世界经济运行、行业景气变化和市场策略投资等方面具有较强的研发能力。这些研发优势是我国券商发展的基础,也是未来与其他金融机构合作的本钱。

    劣势明显影响发展

    1、资本严重不足。我国130多家券商,注册资本仅有1000多亿元,平均每家不到10亿元人民币。由于证券市场行情低迷,券商连年亏损,其净资本极度缩水,从而严重影响行业发展。

    2、风险内控机制薄弱。由于券商的股权结构不合理,再加上整体市场处于垄断状态,因此我国券商没有建立符合市场运行要求的内部治理机制,风险内控薄弱。不但缺乏风险技术,更为严重的是我国券商缺乏风险控制的理念,其表现就是违规经营不断,众多券商倒闭和被行政接管。

    3、业务范围狭窄。我国券商的业务品种单一、层次低、缺乏创新能力。目前我国券商主要业务为一级市场证券承销、二级市场经纪业务,二级市场的自营规模较小,资产经营管理水平低。由于缺乏做空机制和严重的行政管制,其金融产品创新举步维艰,在金融顾问、项目融资等高附加值业务方面几乎为空白。而国外券商的业务渠道较为通畅。如美国券商可以为并购业务提供担保贷款,为拟融资企业提供"过桥"贷款,为包销项目提供资本保证,为经纪业务提供融资、融券等信用服务,为金融衍生产品交易提供保证金,为信用业务为基础的同业往来提供短期信贷等融资管理业务。由于资产质量较好,美国券商能将其所拥有的权益资产放大20至30倍而不会承担太大的风险。与其相反,我国券商只能靠天吃饭,严重影响整体行业的优胜劣汰,以及行业的健康发展。

    4、缺乏融资渠道。我国券商融资渠道严重不足。进入银行同业市场和发行证券公司债券的高门槛要求违背资本市场的发展规律,不能满足我国券商的生存与发展要求。与国内券商缺乏融资渠道相反,国外券商具有多层次的融资渠道。通过应收、应付账款的调节,以及发行高级票据、次级债券等方式,基本能满足其业务发展需求。

    外部机遇需要把握

    1、国家将大力发展直接融资。我国金融体制是以银行为主导的直接融资体制,银行的金融资产占整体金融资产的比例在80%左右。20004年末,我国金融资产的构成为贷款82.9%、国债10.8%、企业债1.1%和股票5.2%。其比例与国外成熟市场有较大的差距。根据国际金融体制变迁的规律,我们要大力发展以证券市场为主导的直接融资市场,使我国的直接金融资产和间接金融资产实现合理的、更有效的配置。国家也已相继出台了众多的支持证券市场发展的政策。

    2、混业经营带来的发展机遇。借助于混业经营发展平台,券商利用自身的人才优势、渠道优势和研发优势,可以充分获取范围经济效应。通过交叉销售线,券商可以实现管理和财务的协同效应,同时将各种金融业务结合在一起,有益于减低券商自身风险,从而保障其收益的稳定性和整体风险的降低。

    3、证券市场处于大发展的前夜。自2001年我国证券市场进入下降通道以来,上证综指已经跌去了一半,目前在1100点上下波动。近期我国已经出台了解决制约我国证券市场发展的股权分置的战略举措。相信随着股权分置改革的深入,我国上市公司的投资价值将不断凸现,再加上我国宏观经济的稳定发展,从中长期观察,我国证券市场处于大发展的前夜。

    4、对外开放带来的机遇。一方面是外资机构的进入,包括 QFII的实施,合资基金、合资券商队伍的不断过大,另一方面是投资理念的国际化。这些现象无不昭示着我国证券市场对外开放步伐的加大。国民经济的稳步增长,为我国证券市场融入国际市场打下了坚实基础。在国际投资理念指导下,以满足居民多样化金融产品需求为使命的我国券商必将获得广阔的发展空间。

    外部威胁不容忽视

    1、持续的市场低迷导致严重后果

    其一是客户的大量流失。由于市场低迷,证券市场的投资者损失惨重,大部分"弹尽粮绝",被迫退出市场。鉴于"羊群效应",后来者寥寥无几。银行存款几乎成为我国居民金融资产的唯一选择。

    其二是亏损严重。由于存在制度性的缺陷,我国券商严重靠天吃饭,多数券商缺乏核心竞争力,主要以价格战为竞争手段。因此,在2003年我国券商整体亏损9亿元。2004年1至10月,整体亏损37.7亿元,平均每家券商亏损2900万元。

    其三是人才的严重流失。由于整体市场低迷,"靠天吃饭"的证券业连续多年出现全行业亏损,券商业绩下降,导致员工收入降低和被动裁员不断出现,从而使得人才流出现象不断加剧。人才流出的部门主要是投资部、投行部等一线业务部门,以及对公司战略发展具有重要影响的研发、信息管理等基础支撑部门。有些公司的部门在短短1、2年内的人员流出达一半之多。由于员工报酬不具有吸引力,新进人员的数量和质量都不能满足券商业务发展的需要。券商人才主要外流到基金公司、保险公司、信托公司等资本市场的后起之秀那里,从而使券商在未来的竞争中处于被动地位。

    2、外部进入者的威胁

    目前与券商竞争的其他金融机构包括基金公司、信托公司和财务公司,以及不断设立的合资券商。

    目前我国商业银行已经开始设立基金公司的试点,建设银行、工商银行和交通银行的试点工作已经启动；信托投资公司的资金信托业务也不断蚕食券商的资金管理业务；财务公司不断壮大,作为一级市场的询价机构和投资者频频出击资本市场。2004年我国证券投资基金获得快速发展,全年新增66只基金,2004年末基金规模达3309亿元,同比增长104.9%。保险公司总资产快速增加,2004年末已经突破万亿大关,达11854亿元,同比增长29.9%。2004年末,保险公司投资国债的比重为22.4%,同比上升了7个百分点,投资证券基金的比例为5.7%,同比上升了0.6个百分点。

    特别值得注意的是,合资券商的不断出现。按照我国加入WTO的承诺,在证券业方面,允许外资设立合资证券公司。目前,已经有华欧国际、长江巴黎百富勤、海际大和、高盛高华等四家合资券商。他们凭借中外股东双方强大的实力,必将在资本市场上获得较大的市场竞争优势。

    三大战略提高竞争力

    根据对我国券商的SWOT分析,其应该立足自身核心能力,充分发挥外部优势,制定科学的发展战略。具体分析,我国券商在未来的混业经营条件下应该采取以下发展战略,以提高市场竞争力。

    1、补充资本金,建立严格的风险内控机制。资本是证券行业发展的基础,是保证公司健康发展的基石,是抗风险的源动力。因此采取积极措施补充证券公司资本金刻不容缓。在券商增资扩股过程中,应抛弃目前普遍存在的分散股权、均衡持股的做法,应寻找有实力的企业(金融)集团作为自己的大股东,这样在未来的重组过程中能够得到这些大股东的有力支持,保持业务、人员、管理体系的相对稳定。金融行业是高风险行业,其风险的复杂性、多样性、多变形、易传染性和高危害性决定了其必须建立多层次的垂直的内控组织结构以有效防范和控制风险。垂直的内控组织结构是为了保证内部控制的独立性,使得风险的控制能够从上而下得到逐级贯彻。在具体设置上,可以考虑设立风险控制委员会和内部审计稽核委员会两个委员会,其独立运行,彼此制约。

    2、大力培养人才,壮大研发实力,加快金融产品创新步伐。国外券商已经成为知识经济的典型代表。投资银行从业人员的综合素质高,行业隐形知识主要储存在雇员的脑海中,体现在雇员的智力和经验上。券商的竞争就是高素质人才的竞争。只有拥有高素质的人才,才能进行高水平的研究开发,才能创新出符合市场需要的金融产品,券商才能获得盈利和发展。美国美林证券公司一年的研发投入就是2亿美元。因此国内券商也必须加大对人才的投入,加大对研发的投入,从而才能加快金融产品创新的步伐,提升公司的市场竞争力。

    3、与其他金融机构建立通畅的合作渠道。可以分三步走:第一步业务合作,包括信贷资产证券化、共同开发信息产品、研发合作等等；第二步渠道合作,利用银行、券商、保险公司等广泛的销售网络,通过交叉销售线,以"财富管理账户"为抓手,开发、销售满足市场需要的各种金融产品,实现合作多方共赢；第三步股权合作。建立以券商为主导的金融控股公司。待时机成熟,在战略合作伙伴的基础上,以商业银行、证券公司的股东群组成金融控股公司,通过子公司的形式介入风险投资、担保、期货等与资本市场相关的行业,提升市场综合竞争力,确保可持续发展。