如果市场能保持稳定（年跌幅不超过5％），封闭式基金仍具有一定投资价值，但如果市场继续大幅下挫，投资封闭式基金可能遭受损失，并且下跌的速度越快，封闭式基金投资损失越大。

    股权分置试点后，基金重仓股轮番跳水，使基金净值随之遭受严重损失，封闭式基金价格也随之受到重挫。大盘基金的折价水平维持在35％－44％左右， 小盘基金的折价水平维持在12％－25％左右。随着到期日的临近，封闭式基金价格和净值之间的差价将缩小，将产生一部分回归收益，但并不能保证投资者能够获得绝对收益。

    投资业绩 最大的不确定因素

    封闭式基金的投资价值取决于四个方面。一是封闭式基金到期前的安排，是清盘、封转开还是延期等，不同的方案对封闭式基金的投资价值有着非常大的影响。二是封闭式基金的到期日，到期日越近的基金潜在的投资价值可能越大；三是折价率，折价越大的基金其潜在的投资价值可能越大；四是基金的投资业绩，基金的运作业绩越好，其潜在的投资价值越大。

    在这四方面因素中，第一和第四两个因素是未知的，也就是说投资封闭式基金最大的风险在于到期方案的不确定性和基金未来业绩的不确定性。对于第一个因素来说，延期是最差的方案但可能性也最小。如果延期，封闭式基金的折价将会继续，但按照《基金法》的规定，封闭式基金延期必须通过持有人大会。由于封闭式基金的高折价已经使投资者遭受了巨大损失，即使基金业绩运作良好，持有人也难以认同延期。

    而对清盘来说，由于到期清盘不仅意味着管理费的减少，还会对股票市场造成不好的预期，即使某些封闭式基金到期清盘，考虑到清算损失等不确定因素，可能到期仍然存在折价，但这种折价程度是非常小的，因此价格也要向价值回归。转换为其他形式（转为ＬＯＦ、ＥＴＦ、债券基金或货币基金等）而继续存在的方案则有较大的可能性，在这种情况下，价格向价值回归的力度最大。

    总之，对于封闭式基金来说，到期的解决方案可能有多种方案，但价格最终要向价值回归的，只是回归的程度不同罢了。因此，第四个因素在一定程度上成为投资封闭式基金最大不确定性因素。

    积极型投资者可适当买入

    5月份重仓股的大幅下挫超过了我们的预期，基金净值和市价也随之应声而落。由于股权分置试点预期尚不明朗，未来市场走势还存在较大的变数。根据我们的测算，如果现行基金净值每年下降5％，到期时价格回归到净值，将近90％以上的基金具有大于0的内部收益率，投资价值靠前的仍然是临近到期的小盘封闭式基金。

    但目前市场持续低迷，并出现了恐慌性杀跌。虽然，基金的价格会向价值回归，但这个过程是缓慢的，而如果基金净值出现快速下挫，投资封闭式基金必然遭受损失。根据我们测算，如果在未来一年里上证指数缓慢跌破900点（假定上证指数每下跌10％，基金净值下跌7％），即使存在一定的回归收益，将近90％的封闭式基金投资收益都会出现亏损，如果这一点位在短期内迅速击破，由于回归收益可以忽略不计，则所有的封闭式基金投资收益将必然出现大额亏损。

    我们仍然坚持，如果市场能保持稳定（年跌幅不超过5％），封闭式基金仍然具有一定投资价值，但如果市场继续大幅下挫，投资封闭式基金可能遭受损失，并且下跌的速度越快，封闭式基金投资的损失越大。目前虽然市场持续低迷，但毕竟已经处于八年的新低。因此，对于积极型投资者应该把握节奏、适当逢低买入。而对稳健型投资者可以等待市场企稳再买入。