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上周沪市债市开盘103.43点，收于103.50点，上涨0.09点，涨幅0.09％，成交53.14亿元，较前一周放大6.2亿元。
上周一，市场一度出现较大幅度的调整，短期内收益率下降速度过快的长期券成为市场领跌品种，有部分获利筹码存在获利回吐的需求。而上周二至周四，多头重新发威，债市再度上涨。周五，债市再度高位调整，最终以平盘报收。
有市场人士将周初债市的较大幅调整视作调整轮回的开始，但笔者认为，基于以下几个原因，债市出现大幅度调整的可能性甚微，出现概率较大的是高位微幅调整。
其一，宏观调控效果初步体现，宏观经济有趋冷迹象，市场对于经济紧缩的预期开始增强。
市场对于PPI（工业品出场价格指数）高举不下的担忧开始减退，对CPI（消费物价指数）的担忧进一步下降。有研究表明，我国的PPI与CPI的传导机制，在国际产业分工链中，中国处于价值链的下游，产业结构以原材料、能源大量消耗的初步加工为主，故而PPI指数一直处于高位，而商品领域受国内激烈竞争的影响，厂家难以将成本压力转嫁给消费者，CPI指数上行存在较大压力。另外，有经济学家指出，CPI构成不合理，不能真实反映现实经济生活。而上述分析与大家观察到的现实基本符和。
伴随着各项经济数据的陆续出台，市场对经济紧缩的预期有所增强。自2005年1月以来，M2增长率始终在M1之上，表明市场金融类资产增加速度超过实体经济资产增加的速度，作为先行指标，这种现象表明金融投资意愿增强，实体经济投资意愿降低，宏观经济有紧缩趋势。
从已公布的各项数据来看，宏观调控已取得初步成效，对房地产、钢铁等行业产生了明显影响，决策层也一再强调宏观调控为长期政策，要改善和加强宏观调控，贷款余额增幅不断下降，新增贷款不断减少，市场担心拉动经济的投资、社会总需求会快速减少，并对未来的经济产生下降的预期，国家信息中心对二季度经济增长率为9.1%的预测进一步强化了市场的担忧。
资金面宽松依旧，上周央行发行的1年期票据收益率仅为2.0096%，创今年以来的新低。3月期收益率为1.1666％，银行间回购利率不断下降，7天回购利率仅为1.097％。
其二，从国际上看，欧盟宪法在法国、荷兰被相继否决给欧元区政治前景蒙上一层阴影。市场担心政治问题可能会引发经济问题，欧元区经济本已在衰退边缘挣扎，政治风波令其雪上加霜，可能会影响欧盟对外经济政策，进而致使贸易保护主义抬头，对世界经济不利，尤其是对中国等外贸依存度大的国家造成伤害。
其三，市场心态相当稳定。笔者接触较多交易员大多有继续加大债市投资的意愿，市场信心充足，有交易员认为周初的调整是典型的诱空行为。盘面情况显示，多头信心坚定，买盘力量雄厚，持债机构的惜售心理比较浓重。
综上所述，期盼债市出现大幅度调整的想法有些不切合实际，债市长期向好趋势不改，但由于长期券收益率较低，中期券投资价值凸现，建议投资者将资产集中于久期在5-7的中期券品种。
《国际金融报》 (2005年06月06日 第七版)
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