这是一个闹剧频出的年代，连老实孩子也被迫走上前台，做起了主角。华菱管线(资讯 行情 论坛)是一家钢铁公司，专注于无缝钢管的生产，业绩稳定，少有“绯闻”，近来却因转债事件引起轩然大波。

    多空争夺战

    闹剧从5月17日开始，华菱管线的股价走出一根刺眼的“十字星”，当股价尾盘冲上4.23元，接近4.26元那一刻，空方似乎不惜成本地砸盘，就是为了阻止多方站上4.26元这个位置。4.26元有何意义，引来多空双方大打出手？

    根据华菱转债的回售条款规定，在公司可转债转股期内，如果公司A股股票收盘价连续15个交易日低于当期转股价格的85%时，可转债持有人有权将持有的全部或部分可转债以面值107%的价格回售予公司。

    按照华菱转债原有转股价格5.01元计算，低于此价格85%的临界价格是4.26元。从2005年4月21日开始，华菱管线A股股票的收盘价格至5月18日为止，已连续15个交易日低于4.26元。因此，不少华菱转债的持有人认为，这已经触发了回售条款，公司必须要刊登回售的公告。这就是4.26元争夺战的原委。

    5月18日，华菱转债的收盘价格是101.49元，如果按照107元的回售价格计算，假如真正触发回售条约，则存在5.51元的回售套利空间。而目前依然有19.99亿元的转债，以107元的回售价格计算，华菱管线必须掏出21.4亿元的现金来应付有可能引发的转债持有人全面回售。

    转债困局

    不难发现，山鹰转债、南山转债、丰原转债、创业转债和华电转债的股票价格均低于了转股价格，而它们在发行可转债时均设置了回售条款。

    山鹰转债的回售条款规定，当公司股价连续30个交易日内至少有20个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，持有人有权以105元的价格将转债回售予公司。目前，山鹰转债的转股价为4.05元，按85%计算，回售门槛为3.44元。从4月22以来，山鹰纸业(资讯 行情 论坛)的股价已经连续26个交易日低于回售门槛，而山鹰转债的价格则已稳在105元之上。

    南山转债规定A股股票收盘价任意连续20个交易日低于当期转股价格7.37元的80%时，持有人有权将可转债以面值105元回售予公司。目前，随着市场形势继续的恶化，南山实业(资讯 行情 论坛)也出现了连续9个交易日股价低于回售门槛5.89元的现象，即将面临两难的抉择。此外，丰原转债、创业转债和华电转债也在回售的门槛上徘徊。

    一切为了股价？

    就发行可转债而言，上市公司一般都会成为融资受益者，鲜有因发行条款所限而拿出真金白银进行回售的。面对市场持续低迷，二级市场价格连续跌破转股门槛的情况，除了华菱转债这样下调转股价格，上市公司一般还会采取出利好配合炒高股价，以远离回售门槛的手段。

    转债市场表现不佳曾经给雅戈转债的发行带来了巨大压力，为此雅戈尔(资讯 行情 论坛)在发行可转债时将条款修改得更加吸引投资者，公司将回售门槛由股票收盘价连续15个交易日低于转股价格的70%增至85%，回售价格由此前面值的102%增至107%。在修订完转债条款后，其可转债顺利得以发行。但进入转股期后市场的持续低迷又使得它面临了“回售”的尴尬。为了避免实施回售条款，公司2004年3月2日公布了10转增7股派5元的大比例送转方案，由此公司股价在利好的预期之中走上了上涨路途。而雅戈转债也就此逃离了险境。

    山鹰转债在去年7月26日和今年1月6日曾经两次向下修正转股价摆脱了回售命运，俗话说再一再二不能再三，现在山鹰只能通过维持转债价格来摆脱回售的压力。

    一位资深分析师就此建议，从前车之鉴来看，目前有回售可能的相关上市公司山鹰股份、南山股份、丰原生化(资讯 行情 论坛)、创业环保(资讯 行情 论坛)和华电能源(资讯 行情 论坛)等几只股票均值得重点关注。它们除了下调转股价格还有可能会采取出利好炒高股价以逃离险境。

    别人的地狱，也许反倒是你的天堂，当上市公司在地狱中挣扎时，对投资者来说，一个低风险套利机会是否正悄然来临？