钢铁行业是目前A股市场上市盈率最低的一个行业， 2005年动态市盈率行业平均为7.51倍，其中7只股票的动态市盈率小于5倍。随着钢铁股价格的不断下跌和净利润的不断增长，市场对钢铁股的投资价值又开始发生分歧。由于对钢铁行业周期性见顶的恐惧，一些投资者在2004年初就开始抛弃钢铁股了。但随着投资理念的国际接轨，一些投资者开始改变了对钢铁股投资价值的判断。这些投资者认为，国内优质钢铁股比国际钢铁股更具有成长性，而估值水平却更低，投资价值出现。投资周期性行业把握好大的投资周期 是最重要的，但是否不处在投资周期最佳点的周期类股票无论股价如何之低都不存在投资价值呢？

    当前钢铁价格状况

    国际钢材价格本月全线继续回调，国内钢价下跌趋缓。2005年5月20日，CRU全球指数为148.46点，比上月回落1.9%，北美、欧洲、亚洲指数分别比上月下降1.1%、3.3%、1.5%。板材指数比上月下跌1.8%，长材指数比上月下跌1.9%。在经历了4月份的急速下跌之后， 5月份国内的钢材价格跌幅减少，但仍没有出现明显的企稳迹象。上海市场的钢材价格显示，5月25日左右的价格相比4月底，高线基本持平，螺纹钢下跌3.3%，中板下跌1.8%，热轧卷下跌5.5%，冷轧板下跌2.2%。

    对钢铁未来价格的判断，分析师之间并不存在较大分歧。光大证券分析师赵志成的观点很有代表性。赵志成表示：“由于固定资产投资的增速仍然较快，目前对于钢材的需求还算可以，但我们猜测固定资产投资的过快增长在国家宏观调控的背景下具有持续性的可能性不大，增速的回落成为普遍的预期，因而我们推测对于钢铁的需求拉动作用将减弱。而钢铁供给能力的继续快速释放和净进口的增加将对国内的钢铁价格继续产生压力。我们相信宝钢第三季度价格维持第二季度的水平有助于国内钢材价格的走稳，但是我们猜测宝钢在热轧板价格方面将面临市场的压力。”

    行业周期性判断

    大多数分析师认为钢铁行业的周期顶点已经过去。华夏证券分析师曲丽则认为，钢铁行业正进入新一周期：钢铁行业大约10年一个周期，由1994年到2003年，按利润总额增速形成了“下降－谷底－上升－顶峰”鲜明的周期性行业特征。在2004年宏观调控下，钢铁行业利润增长速度开始下降，新一轮周期正在形成。行业下降时约3至4年，上升约6至7年。由于中国经济迈入重工业化阶段，以及政府调控力度温和，这一轮周期将比上一轮周期缓和。

    是否面临周期性陷阱？

    在当前市场中，占据主流的声音是对行业周期性的担忧。周期性就像悬在钢铁行业上市公司头上的达摩克利斯之剑一样，腰斩了公司股价，无论公司的盈利能力如何。周期论的假设是，一旦周期拐点出现，行业盈利能力将出现大幅下滑。

    海通证券分析师雍志强和顾耀强认为，周期性担忧更像是一个估值陷阱。行业周期拐点之后，盈利能力是从“暴利”到“合理回报”的渐进回归，而非急剧下滑的过程。在一个正常的市场中，行业相对盈利能力和成长性是决定行业的投资价值是关键。当前钢铁行业的盈利能力无疑超过大多数行业。在今后一段时期内，钢铁行业仍然能够保持高于市场平均水平的资本回报率。此外，在中国经济仍处于上升周期的前提下，按照钢铁消费强度计算的需求潜力仍有很大，这意味着钢铁行业仍然具备发展空间。

    雍志强和顾耀强表示，截至2005年5月19日，23家普钢上市公司的平均动态市盈率仅6倍，平均市净率1.06,许多钢铁公司的股价已经跌破净资产。无论从相对还是绝对估值水平上看，许多国内钢铁上市公司与国际性钢铁企业的估值水平已经接轨，具备理论上的投资价值。

    投资价值判断

    大部分分析师对钢铁行业的整体投资评级判断为“中性”。对钢铁行业投资价值的认可主要集中在一些有议价能力、产品档次较高的优质上市公司。

    招商证券分析师蔡海洪表示，尽管从股票价值矩阵的分析，行业很难出现大的机会，但从相对估值的角度看，目前5倍的市盈率隐含了公司未来10％的永续负增长，显然市场存在过度反应，在钢价稳定时，宝钢股份(资讯 行情 论坛)、鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)和武钢股份(资讯 行情 论坛)三家公司的估值水平有望回到7倍附近。

    天相投顾分析师梁铭超也认为，虽然钢材市场出现的萧条局面将对钢铁公司下半年业绩产生一定影响，但从钢铁股的市场走势看，投资者对钢铁行业所面临的潜在不利因素反应明显过激。 目前宝钢股份、武钢股份、鞍钢新轧三家国内最大的钢铁上市公司2005年平均动态市盈率不足5倍，从估值角度讲其股价已明显出现低估。股价下跌的幅度远远大于公司预计中收益所受影响的幅度。

    银河证券分析师田书华用每股收益、销售毛利率、每股净资产、净资产收益率、利润总额增长率这六个指标来对钢铁类上市公司进行综合考察，最终得出内在价值较大的前15名钢铁类上市公司依次为：韶钢松山(资讯 行情 论坛)、宝钢股份、济南钢铁(资讯 行情 论坛)、武钢股份、酒钢宏兴(资讯 行情 论坛)、新钢钒(资讯 行情 论坛)、新兴铸管(资讯 行情 论坛)、杭钢股份(资讯 行情 论坛)、马钢股份(资讯 行情 论坛)、唐钢股份(资讯 行情 论坛)、南钢股份(资讯 行情 论坛)、太钢不锈(资讯 行情 论坛)、邯郸钢铁(资讯 行情 论坛)、鞍钢新轧、凌钢股份(资讯 行情 论坛)。

    根据我们对70家券商研究所盈利预测和投资评级数据的统计：以分析师对上市公司2005年的综合盈利预测计算，28只钢铁估的2005年动态市盈率平均为7.51倍。虽然市盈率很低，分析师对钢铁类股的投资评级并不高，28只股票平均评级系数为2.80,综合评级为“买入”的股票仅有4只：宝钢股份（600019）、武钢股份（600005）、鞍钢新轧（000898）和钢联股份(资讯 行情 论坛)（600010）。

    海通证券分析师雍志强和顾耀强指出，钢铁行业上市公司的估值水平取决于中国证券市场自身。不同的市场环境，不同的公司体制，不同的资金偏好，甚至不同的文化背景，决定了不同的估值体系。在当前市场环境下，解决股权分置试点带来的不确定性预期，使得市场价值体系的紊乱，传统的估值标准缺乏说服力。公司估值标准的明朗或价值的回归，有待证券市场系统性问题解决之后。