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主持人：记者 李导
嘉宾：国盛证券研发中心副总经理 滕军国
都证券研发中心 姚小军
主持人：本周市场继续加速赶底。此前市场中最坚强、抗跌的基金重仓股这块坚冰，也终于抗不住初夏炎日的蒸烤，出现了融化瓦解。伴随着基金重仓股的下跌，基金净值也跌幅惨重。数据显示，自4月29日到6月3日短短20个交易日，56家偏股型基金平均净值损失达14.49%，12家平衡式基金净值平均损失12.05%，以上68家以股票投资为主的开放式基金平均跌幅为14.06%，净值跌幅最大的高达18.83%。为什么原先牢不可破的基金重仓股联盟会突然分崩离析呢？
扎堆投资容易导致多杀多
姚：原因是多方面的：首先，业绩变化预期降低了基金重仓股的估值水平。很多基金重仓股分布在能源和原材料等上游行业，受到宏观调控的冲击较大。此外，对人民币升值的判断也影响了部分行业股票的业绩预期。其次，市场重心的持续下移降低了基金重仓股原先所具有的估值优势，从而动摇了部分机构的持股信心。最后，沉重的赎回压力也是迫使基金被动减仓的重要因素。近年来基金仓位一直保持较高水平，基金可动用资金比例较低；一旦基金持有人对后市看法不乐观而赎回的话，基金就将被迫减仓。现在，场外资金和场内资金都不看好股市，急于兑现离场的心态非常明显。
值得注意的是，基金投资的羊群效应和基金重仓股的流动性缺失成了此轮基金重仓股下跌的加速器。羊群效应使得基金投资出现比较明显的扎堆现象，也由此使得基金重仓股流动性丧失。一旦有个别基金选择撤离，而其他基金又因为资金紧张承接乏力的话，就很容易出现多杀多的局面。所以，我们今天就会看到，基金重仓股要么不跌，要跌就是连续大幅度的下挫。
主持人：这么说，问题是出在基金一直推崇的投资策略和操作手法上了？
滕：现在就下此断语，恐怕还太早。基金近几年来积极倡导价值投资理念，注重上市公司基本面研究，还是获得了较大成功，并得到了投资者的广泛认同的。但客观上，由于中国股市优质上市公司不多，几千亿基金扎堆在100只左右的股票中，持股集中度很难不高。
姚：其实，基金高度集中持股的投资策略和操作手法是把双刃剑。如果所持股票是强势股，通过集中持有策略，可以更多地分享股价上涨所带来的收益。基金在2003年大盘上涨时取得了远超过市场平均涨幅的业绩增长，就和其采用这种高度集中持股的投资策略有着直接关系。而在2004年市场的结构性分化中，基金之所以能够成为市场的赢家，很大程度上也是因为基金将大量资金集中在少数个股上，使这些股票股价表现相对抗跌，市场中其他个股则因为没有资金关照而连续下跌。但在此轮基金重仓股的下跌中，高度集中的投资策略终于显现出事物的两面性，让基金净值损失惨重，这也印证了中国的一句成语：塞翁失马，焉知非福。
重仓股跳水以后可能出现分化
主持人：那么，基金又该如何摆脱这种囚徒困境，重仓股跳水后的出路又在哪里呢？
姚：理论上讲，集中投资策略和分散投资策略一样，都有自身的适用环境。比如说，要看股票相对于市场整体的估值水平。如果只有少部分股票的投资价值突出，那就应该采用集中投资的策略；但如果市场上股票投资价值相当，这时就应该采取分散投资的策略，以降低个股的非系统风险。对于这些，我想，基金经理们肯定会有更深刻的理解。
从目前的情况看，基金重仓股在跳水后将可能出现分化。那些确实因业绩预期下滑而下跌的股票，即使短期内有反弹，中长期而言还将持续走弱。而那些基本面没问题只因基金资金面紧张而抛售的股票，对投资者来说，倒是个不错的吸纳良机。一旦市场企稳，这些股票有望很快恢复到前期的股价水平。
滕：我觉得现在的基金重仓股下跌存在一定的非理性因素，一些股票已经严重超跌了。以中兴通讯为例，6月2日其H股收盘价为24.3港元，折合成人民币为26元左右。而其A股6月2日收盘价为23.20元，比H股股价低10%左右。所以现在一些A股还要非理性抛售的话，那就很可能正好给QFII等外资机构投资者留下一个捡大便宜的机会了。另外，我觉得只要是业绩优良的基金重仓股，超跌后，后市一定会成为反弹的主力军。
基金投资不应看短期涨跌
主持人：面对大幅缩水的基金净值，基金持有人该如何应对呢？是继续持有还是赎回离场呢？
滕：其实，我觉得在股权分置改革试点的情况下，投资基金仍是明智的选择。因为公司基本面将是股权分置改革试点后考量公司潜力价值的最重要依据，而基金倡导的价值投资理念，就是坚持从公司基本面出发的。个人投资者对公司的认知程度不太可能超过基金的研究能力。因此，对持有人而言，如果因短期净值下跌而改变投资选择的话，那损失将会更加惨重。
姚：对于投资者和基金持有人来说，市场大幅度下跌，将是检验基金操作水平的一个测验机，基金成色由此一看便知。那些单位净值跌幅居前的基金，至少说明其在现阶段风险控制能力不够。我个人以为，对那些成立时间较长、业绩表现相对稳定的基金应继续持有。但需要提醒的是，评价基金的操作水平应放在一个较长的周期中，短期业绩表现具有很大的偶然性。（来源：上海证券报）
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