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股市在本周虽然没有像前几周那样出现黑色星期一，但一周下来，黑色一星期的局面还是没有改变。而特别令人关注的是，在大盘已连续六周大幅下跌的情况下，本周依然出现了加速下跌的态势，5个交易日中有2天的跌幅超过了2%。到周五，上证指数最低甚至下探到了1000点。这种状况，即便是那些对本轮下跌行情作了最充分估计的投资者，也会感到有些难以想象了。
避风港不再避风
而令投资者更难想象的是，在本周的下跌行情中，起领跌作用的并不是那些缺乏投资价值的绩差股，而是绩优蓝筹股，如中集集团、烟台万华、苏宁电器、中海发展等等。这些股票都有一个共同的特点，就是为基金重仓所持有，人们通常称之为基金重仓股。前几个月，虽然大盘也是处于下跌过程中，但基金还是十分坚定地持有这些股票，并且利用其优异的业绩以及分配等题材，顽强地将股价推高，从而营造出一九现象，将这些股票变成熊市中的避风港。然而，就是这些所谓的强势股，在最近一个阶段却出现了疲态，本周更是大幅下跌，不但价格跌得面目全非，而且由于其权重作用，也使得大盘加速下挫。面对这种状况，人们不由得惊叹：基金开始杀跌了。
基金受累囚徒困境
基金为什么会在此时杀跌？应该说，这里虽然也有一些上市公司基本面的因素，譬如某些行业出现了增速下降的局面，使得基金不得不下调对它们的评级，由持有改为卖出。但这样的案例毕竟不多。其实，最主要的因素还在于随着市场下跌趋势的进一步确立，基金也开始反思并且调整它们的投资策略，其结果就是选择杀跌，从而导致了基金重仓股这一最后的贵族板块的塌陷。应该说，当初基金选择这些股票，很大程度是从它们能够抵抗非系统性风险的角度来考虑的，而且按照多数基金经理的看法，今年是个平衡市，只要启动股权分置改革，就会出现大牛市。正是基于这样的预期，前一阶段基金才敢于逆势操作，并视其为投资理念的显现。但是，在股权分置改革试点开始以后，这种想法发生了改变。尽管试点公司表现总体上比较活跃，但是整个大盘却因为人们对后市缺乏稳定的预期以及对今后内生性扩容前景的不明确而大幅下跌。客观而言，到这个时候，市场上的系统性风险已经出现。而大家都清楚，在系统性风险面前，股票下跌是大趋势，没有哪个板块可以幸免。在这种情况下，基金也就不得不考虑降低仓位，原来的强势股自然成为出货对象。由于囚徒困境的因素，一旦有基金开始抛出强势股，就立即会引起连锁反应，于是一轮下跌在所难免。
大盘是否到底了
历史上曾经多次出现过这样的局面：当基金开始杀跌的时候，实际上也就意味者大盘已经差不多见底了。尽管出现这种现象的内在原因是什么，到现在人们还很难作出一个较为完整的解释，但的确是有不少人把基金重仓股的下跌视为重要的底部参考信号。现在，基金又一次开始做空，其重仓股明显领跌大盘，这是否意味着底部又快到了呢？
应该说，最近一个阶段，市场实际上已经多次发出传统意义上的底部信号，如成交量严重萎缩、部分低价个股拒绝下跌、一些超跌板块有所活跃以及技术指标严重超卖等等。一般情况下，这些信号的出现足以引发一波比较像样的反弹行情。但是，实际情况却并不是这样，上周沪市在1050点一线所出现的拉锯就说明，利空和恐慌因素的不断扩张抑制了反弹空间。在这种情况下，即便有基金杀跌这一新的信号出现，恐怕一时也不足以改变局面。换言之，基金杀跌，大盘回稳，这在过去可能确实是紧挨着的事情，但在今天却未必会重演。基金重仓股已经连续跌了三周，可是大盘至今还未有企稳的迹象。
股谚云：熊市不言底。更何况这一轮下跌已经长达4年，底在何方，更是不能轻易得知。但有一点是可以肯定的，股指越跌，也就离底部越近，股票的投资价值也就越明显。尽管现在盘面上还没有止跌，但现实也在提醒大家：底部信号已开始出现，真正的底部应该不会太远了。
作者：特约撰稿人 桂浩明
（来源：上海证券报）
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