6月2日，美国NYMEX原油收高2.61美元至每桶54.58美元，为4月25日以来最高。市场普遍认为，这波升势是由于炼厂为满足夏季驾车高峰的汽油需求，增加了原油提炼中汽油的比例，从而使第四季度取暖油的备库受到影响，激发了涨势。虽然这波涨势在意料之中，但值得我们注意的是，原油价格的主导因素发生了一些变化，前一阶段我们一直认为原油的走势带有明显的基金参与色彩和操作痕迹（如图一所示），从4月25日一来，基金净多已经持续下降，并在5月17日的CFTC报告中翻为净空，到5月24日净空单已达到14 319手。我们从图中发现，净多从7547手上升到88712手，油价从43美元上升到56美元；而净多从88712手下降到-14319手，油价却只下跌了不到5美元，并且在50美元附近形成强力支撑。

    油价变化分析体系以供求关系为核心，包括三个基本的要素：资金力量、货币和供求。资金力量指的是投机力量，如CFTC基金净多持仓等；货币指的美元走势和通货膨胀情况；供需状况则是指，如果说库存代表实际的供给，那么库存的消化就表明需求的旺盛，即供求关系最终表现为库存因素。这三种因素交替影响油价走势。

    在排除了基金现阶段的主导因素后，我们再看一下币值问题。以2003年美元衡量，1970年以来国际油价的波动范围是8美元/桶至96美元/桶之间，2002年3月至2005年3月的美元贬值，成为全球油价攀涨的重要因素。因为通常以美元标价的国际油价，自然也会因为美元的贬值而“水涨船高”。然而，近日随着法国和荷兰相继否决欧盟宪法条约，相对欧元的灰头土脸，美元则一路高歌猛进，因此也可以排除货币对目前价格的主导因素。我们常说，供需的变化始终是影响行情的关键，而目前正是这样，现阶段原油的价格形成机制已从期货价格（基金、货币）的引导阶段，过渡到供求状况的引导阶段。供求状况决定了油价波动的方向，即目前库存的波动的幅度决定了价格波动的特征，这对我们判断油价走势非常关键。

    如图二所示，库存主导下的油价形成机制有如下特征：一是价格相对均衡，趋势较为明显；二是补库和备库导致的供应不足对油价的影响非常明显；三是替代品种，如汽油和燃料油有明显的此消彼长的特征，作为轻油提炼的渣油来说，常常受到汽油等上游油品消费的影响，而使库存波动更为剧烈。

    第三季度作为全年库存消化最多的阶段，尤其10月份一般会形成全年库存消化的最低点和油价的最高点，预计油价在此阶段依旧会保持一定的强势，沪燃油在现货升水情况下，仍将保持多头特征。