|
上海证券交易所总经理 朱从玖：关注资本市场系统性建设
发展中国家资本市场除了关注资本市场的核心要素如股票、债券、投资者、制度和监管之外，还要关注资本市场建设的系统性问题，即把市场建设看作一个整体性工作，系统研究解决对资本市场发展关联度大的一些问题。这些问题，有些不属于核心要素，但相关性极大，不同步推进，会制约资本市场发展。有些包含在核心要素中，但是不予以特殊的重视，
不足以解决其在发展中市场中的特殊性问题。这些问题，在发达市场环境下，在几百年市场经济实践中不断解决问题和风险而得以解决，成为其资本市场发展的既定前提。但中国是新兴加转轨的市场，这些问题并非已经解决，需要在推动资本市场关键要素发展的同时，对系统性问题进行思考和解决。
壮大中介机构的中介能力
目前中国中介机构的中介能力较为薄弱，主要表现为业务量少且单一、缺乏优质客户群体、创新产品能力不强等等，这对市场的发展形成一定的制约。
主要原因：1、由于体制性障碍，基础业务量受到较大限制；2、与较发达的市场相比管制较多，需要审批的业务较多且不确定性较大；3、不灵活的股权结构，不足以激励管理人员开拓创新。因此要坚决不断地消除体制性障碍，扩大市场的基础性业务，同时积极推进创新，不断壮大中介机构的中介能力。
建立纠纷解决机制
市场多样化的交易行为，大量的交易活动，必然产生各种纠纷，有效的纠纷解决机制能维护市场公平、提高市场效率。中国资本市场这方面有待改善。在上市公司维权诉讼方面，一方面相关法律依据不完善，法院受理或审理困难；另一方面，诉讼过程较长，效率有待提高。
建立纠纷解决机制，建议：1、不断完善法律、法规，各类制度；2、培训司法人员，熟悉资本市场实务及其法律、规章；3、设立特别法庭和仲裁机构，能满足市场发展需要。
优化资本市场信用环境
诚信守法一直是金融业发展的基础。古老的金融业发展之初，几乎没有法规，基本上依赖信用来经营业务。
除了制度建设外，中国的资本市场在信用环境建设上需要做如下工作：
1、鼓励企业进行评级，鼓励决策部门、投资者多使用评级信息；2、建立诚信档案并逐步向社会开放；3、跨部门的信用信息系统建设要加强，增强信息共享；4、全行业要重视培育鼓励守信、惩罚失信的信用文化。
解决中国公司治理的特殊性问题
公司治理问题是全球性关注的热点问题，在中国尤为重要，在中国有其特殊性。表现为：1、上市公司股权结构不合理，非流通股份约占三分之二；2、一部分公司董事会缺乏独立性，由董事长和大股东掌控；3、高管人员缺乏有效的激励机制。
建议：1、制定规则保护中小投资者权益；2、制定指引、规则引导规范的公司治理模式。上述两点已做了不少工作，但要强化实施，细化实施细则；3、突破中国的特殊性问题，如股权分置、大股东占用资金等；4、对违规行为严厉惩治。
要有鼓励股市投资的税收政策
与银行储蓄相比，投资资本市场的风险程度相对要高。要吸引投资者投资于资本市场，就应对其进行风险补偿。从国际经验来看，许多国家(地区)都通过税收或其他优惠政策来鼓励资本市场投资。目前，中国资本市场投资者股息和红利所得必须缴纳20%的所得税，这在一定程度上造成了重复征税，在资本市场不发达的现阶段，不利于鼓励投资者投资股市。要系统研究鼓励资本市场投资的税收政策。
总之，在发展中国家发展资本市场，要关注与发达市场之间的差异性，不能把发达市场的环境作为给定前提，而是要以同样的努力去推动与资本市场发展关联性大的工作，这对于资本市场发展同样十分重要。
深圳证券交易所总经理 张育军：六大制度安排规范中小企业板
中国中小企业已支撑起国民经济的半壁江山，是关系国民经济发展全局的重要力量。服务于我国中小企业的发展，是深圳证券交易所的历史使命。
作为中国资本市场的重要组成部分，深圳证券交易所经历了十几年的发展历程，目前有上市公司540家，市价总值1200亿美元，投资者开户数为3500万户。从去年开始，深交所开始建设中小企业板，为中小企业特别是主业突出、成长性较好、科技含量较高的中小企业提供直接融资的市场。
为有效服务于中小企业，在现有法律法规、上市标准不变的前提下，针对中小企业经营不稳定、财务透明度较低，公司治理有待完善的特点，深交所对中小企业板作出了更为严格的六大制度安排。
(一)颁布《上市公司特别规定》，实行年度业绩快报制度和业绩说明制度，提高信息披露的及时性、准确性和完整性，给投资者一个真实、透明的上市公司；
(二)颁布《交易特别规定》，实行开盘和收盘集合竞价制度，提高交易透明度，打击市场操纵、内幕交易等行为，保护投资者合法权益；
(三)颁布《上市公司诚信建设指引》，建立并公开上市公司诚信档案，强化上市公司的诚信建设，提高上市公司诚信度；
(四)出台《保荐工作指引》，强化保荐人的上市保荐及持续督导责任，鼓励上市公司实行募集资金专户存储制度，督促上市公司用好募集资金；
(五)颁布《上市公司董事行为指引》，把董事会建设作为完善公司治理的核心，明确董事勤勉尽责的认定标准，建立对董事不良行为的责任追究机制；
(六)注重发挥社会各界特别是新闻媒体的监督作用。
深圳中小企业板设立1年来，市场运行平稳、交易活跃，得到了投资者，特别是以基金为代表的机构投资者的认同。目前在中小企业板中，已有50家公司完成招股发行，其中47家已挂牌上市，市场总融资额达120亿元。可以说，中小企业板运行1年来，其对中小企业发展的促进作用正逐步显现。
同时我们也应看到，中小企业板目前还远远不能适应中国中小企业发展的需要，不能满足国民经济快速发展的需要。当然，这其中一个很重要的原因是，中小企业板设立的时间还很短，同时设立之初又正逢我国宏观经济政策调整，资本市场处于深刻调整之中。但总体看，目前中小企业板的总体规模与发展速度还难以充分发挥对中小企业发展及国民经济的推动作用，大批充满活力、有成长潜力的中小企业仍被阻于资本市场之外，不仅使我国经济增长的成果难以在资本市场上体现，也难以满足投资者日益增长的对投资保值和增值的迫切愿望。
因此，中小企业板的发展潜力十分巨大，今后深交所将以监管、创新、培育、服务为宗旨，大力推进中小企业板的建设。为此，我们提出以下几点发展思路：第一，强化对中小企业的培育、培训和服务。为此深交所专门设立了一个独立的培训中心，加强与企业的联系与沟通；第二，加快发展，稳步扩大中小企业板的规模。要制订出更有针对性的发展战略，加快中小企业板的发展；第三，继续强化对中小企业的监管。要继续强化对公司治理结构、公司财务透明度等方面的监管，给投资者一个真实、透明的上市公司；第四，加大制度创新力度，增强市场吸引力。包括，对发行上市制度、交易制度、企业融资制度等各方面进行创新，并且，要以股权分置改革为契机，加快中小企业板的建设，同时建立顺畅的退市渠道。
可以看到，当前中小企业板正面临着良好的发展机遇。国民经济的持续快速发展，资本市场基础性制度建设的不断推进，以及《公司法》和《证券法》的修改等，都为中小企业板的发展壮大提供了有利条件。相信，只要我们抓住机遇，加快发展，中小企业板就一定能够更好地服务于我国中小企业的发展，更好地服务于全面建设小康社会的战略目标。
香港交易及结算所有限公司主席 李业广：发展中市场走向成熟必经四个阶段
近二十年来，中国经济持续高速增长，已成举世瞩目的主要地区，预料随后数十年，这股强劲增长势头仍会持续。证券市场是推动世界经济发展和增长的重要动力之一。证券市场除了能够为经济体系中的许多行业环节提供投资资金外，公众和其他的机构投资者也得以借此分享经济增长的成果。再说，在这个全球一体化的年代，当投资的资金不再受国界所限制，自然会在国际间四处寻求最高的投资回报、最好的增长机会。许多发展中国家都设法成立证券市场和交易所，从而吸引资金投资本土的工商业。
多年的观察后，我发觉，一个发展中的市场要演进为成熟市场，当中必定要经历四个各具特色的重要阶段。
首先是开发有效的证券或期货交易及结算平台，并提供连接交易员、互联网甚或无线手提装置的接驳联系，以使交易、交收及结算的指示能够全部以电子方式处理。现时，上佳的软硬件殊不缺乏，要建立精进的基本技术设施配合现代化金融市场所需，已经比以前容易，大概不难应付。
第二项重要阶段在于建构规管监察构架，确保市场操作公平而具有透明度，当中包括规管股份上市事宜及上市公司企业管治的规则。要衡量一个市场的质素水平，只要看看上市公司及其董事和管理层如何处理公司事务、履行本身对股东的职责、向市场披露信息等重要指针便得见端倪。而这些有关企业管治的常规标准，必须用证券守则及公司规例得形式明文规定，务求所有人士也清楚明白，并有严紧的监管。
此外，对监管制度同样重要的，是采纳一套良好的会计准则；这些准则必须是按照国际接受并为各地投资者及财经分析员熟悉的原则及汇报规定而编制。此外，监管框架背后该有法制的支持配合，并由监管机构秉公执行管理，必要时并可诉诸独立司法法院，维护法治。
这些措施和准则，都是增强投资者信心并为交易员、发行人和投资者提供公平竞争环境的关键所在。发展中的证券市场能否健康成长和建立声誉，往往取决于其监管机构的工作成效，以及是否被投资者视之为公平兼监管完善的公正市场。
至于第三项要求，则牵涉到发展人力资源及资产，去支持和维护证券及衍生产品行业的运作和增长。没有具备适当资格的管理人的管理，市场纵有先进完备的基本设施也是徒然。所谓人力资源，不单单是指证券交易所行政人员、交易员、经纪、散户代理等等的培育和训练，还包括一个活跃市场所需要的许多其它专业及金融专才，诸如公司律师、投资银行、财务保荐人、会计师、估值师、基金经理、财经分析员、经济师等。
不论是进行首次公开招股集资、上市后集资又或是交易市场的股份买卖活动，都不能没有上述的专业服务配合，而要培育这些专才，却需要时间和持续的努力，不能一蹴而就。许多发展中的证券市场都设法争取声誉昭著的国际会计师行、律师行和金融公司到他们的市场开业，除了可实时解决眼前实际需要外，更可确保市场一开始就采用世界级的标准和常规，为市场奠定稳固基础之余，亦有助于日后进行技术转移，配合长远发展。
最后的第四个特点或阶段，也许亦是最难达到的，就是培养出遵守规则的市场文化，做到人人公平交易、遵守法纪和符合道德操守，但可不是因为怯于罚则，而是因为心里认同这样的行为标准才是市场以致社会应有的价值，从而自愿采纳遵守。
在这种文化内，投资者和公司尽力遵循最好的市场标准和常规、符合规则规定的同时，对其他人也会有相同的期望。遵守良好的企业管治常规是自然不过的事情，为的是要同时维护股东和公众的利益。
在国际证券交易所联合会，各成员交易所的发展愈趋全球化的同时，香港交易所得以向各前领市场借鉴经验，又可以与其他交易所分享自己的市场发展经验，实在获益良多。
国资委企业改革局副局长 贾小梁：解决股权分置要以建立补偿机制为核心
我国证券市场发展至今已经有15年，我们用15年的时间，走过了发达国家一、二百年资本市场发展的历史。我们取得了举世瞩目的成绩，但是证券市场的发展还处于青少年时期。我们现在特别需要学习，这次世界交易所联合会发展中市场论坛为我们提供了很好的相互交流的平台和学习的机会。
我国的证券市场发展，为我国经济结构调整、优化资源配置、建立现代企业制度、转换企业经营机制、筹集发展资金、推进市场化进程等起到了不可磨灭的作用。上海证券交易所和深圳证券交易所自从成立以来，就把维护市场的秩序作为自觉的重要任务。它们在强化公司治理、规范信息披露、查处违规公司、惩戒违规法行为等市场监管方面做了大量工作。
当前我国证券市场发展正在处于关键时期，证券监管部门正在积极稳步地推进股权分置的改革试点工作，但是这些问题的积累非一日之寒，也不是一招一式能够解决的，因此，选准监管的切入点是很重要的。
在证券市场发展中出现了侵害中小股东的利益，我们的证券监管部门该批评的批评了，该谴责的谴责，但是唯一的缺失是该补偿的没有进行补偿。没有补偿机制，保护股东的利益，尤其是保护中小股东的权利就是一句空话。
证券市场是信心和资金的堆积。没有信心就没有资金。没有资金就更没有信心。维护证券市场秩序，就要切实保护投资者的利益，才能坚定信心。OECD在保护中小股东的方面有明确的规定，当中小股东的利益受到侵害的时候必须要对他们进行经济补偿。因此，在我们解决股权分置问题时，要以建立补偿机制为核心，把握关节点，选好切入点，协同配套，打好组合拳，
我们建议要尽快设立相关法规，需要给予交易所以一线监管更大的职权，充分发挥交易所在维护市场秩序上的监管作用。秩序是制度的延伸，维护市场秩序，就是维护市场制度的生命力，市场有生命力就会带来繁荣和活力。中国证券市场是在发展中充满活力的市场，中国证券市场的监管者是在学习发展中充满智慧的监管者，我们的交易所秉承法制、监管、自律、规范和监管创新服务的理念，致力于秉承监管、透明、高效、安全、开放的市场环境，交易所肩负规范市场发展的重要作用，我们相信，我国的交易所在与世界同行的交流中一定会取长补短，各有所获。
证券监管需要推进国际化标准
香港证券及期货事务监察委员会主席兼国际证监会组织技术委员会主席 沈联涛
金融市场是作为交易结算、保护产权的系统，金融是真正市场衍生的，因此必须要把产权的问题明晰，如果财产不清楚的话，衍生市场就不是很清楚，就有很大的不稳定性。只有当我们理解了金融是作为系统之后，也就理解了金融就等于是一种网络，是把决策者、参与者、交易和金融产品放在一起，经历了各种各样的选择，所有的参与者都要按照规则去行事。
市场是作为集群体，就要求更加专业化，成为更加正式的市场。证券市场以前是做自我监管，这是因为自我监管还是比较有效，因为除非是在比较复杂的特别的格局中，就需要建立独立的监管部门，以保证正确产权得到正确的保护。
新兴的市场是全球市场网络的一部分，不幸的是在亚洲金融危机之前，标准、文化等问题并没有被认识到，不过现在这些问题的重要性已经被认识到了。为共同实现目标，实现市场公平有效，过去要采用协商一致来进行监管，现在则是更加具有包容性。
在亚洲金融危机之后，国际组织间进行了一些标准的制定，在这个基础上大家都同意这些标准，尤其是金融危机中丧失市场信心之后，投资者非常生气，希望监管者去有所作为。如果监管者不能发挥重要作用的话，就不能把这些国际标准作为基础去工作。目前，国际证监会组织也正在紧密地和其他的制定标准的协会进行合作，争取推出基础的国际标准。
至于目前存在的金融欺诈问题，因为在国内，监管者只能管理国内的情况，而金融欺诈问题现在日益国际化，所以涉及到国外的情况就有些难以处理。这需要研究有关领域的情况，制定有关的国际的标准。
不过，由于国内政策的原因，有些国家的监管者不是很愿意进行国际的合作和采用国际的标准，但是因为欺诈已经不仅仅在一个国家的范围内进行，仅仅靠国内监管者单枪匹马来做这个事情，是无法有效解决问题的，因此就需要国际监管者之间的合作。（来源：上海证券报）
| 
