银河证券首席分析胡立峰：基金弹尽粮绝、釜底抽薪

    中国银河证券基金研究中心首席分析师胡立峰先生在《核心资产重挫，基金股票市值损失200亿》报告中指出，考察股权分置改革试点以来的基金股票投资，基金核心资产指数下跌12.70%，连续三周跑输主要的股票指数，股票市值损失203.20亿元。

    据报告，5月创下1998年以来基金股票投资当月最大绝对损失记录。部分基金重仓股跌幅惨烈，大多数基金重仓股跌幅大于沪深300指数。基金对其股票资产的资金支持可以概括为12字：弹尽粮绝、山穷水尽、釜底抽薪。

    基金业将1300亿元的资产配置在100只核心股票之中。从4月29日至5月13日，上证A股市场下跌4.41%。深证A股综合指数下跌4.97%，上证180指数下跌4.34%，上证50指数下跌4.11%，深证100指数下跌6.31%，沪深300指数下跌4.81%，而基金核心资产100指数下跌6.64%。第一周是历史上基金最“黑色”一周：核心资产暴跌且跑输大盘，股票市值损失106亿元。5月13日至20日的一周，基金核心资产指数下跌1.45%，继续跑输大盘指数基金股票市值损失22亿元。从第一个交易周的交易情况来看，基金已经放弃对核心资产的“护盘”，基金的核心资产居然以3个百分点的比例跑输大盘，基金核心资产成为大盘的主要做空能量。

    基金核心资产成为大盘的主要做空能量。主要原因有两点：一是基金核心资产在5月之前表现好于大盘，累积一定的获利盘。二是市场其他股票流动性很差，交投极度清淡，跌无可跌；基金重仓股还具有一定流动性，所有成为资金出逃的主要品种。

    受制于A股市场的危局，基金业已经无法再广泛而有效地动员资金注入A股了。股票方向的开放式基金4年来已经被净赎回626亿元，已有的开放式基金存在400-500亿的潜在赎回压力。

    报告预计，部分甚至大部分基金核心股票在混乱的估值体系下预期将出现大幅度波动。100只核心股票在股权分置改革试点背景下，原有的估值体系被打破，基金投资不得不考虑估值的最大变量——非流通股股东给流通股股东支付流通权的“对价”。

    诺安基金投资总监赵永健：试点方案离投资者预期有差距

    对于股权分置试点以来市场的反应，诺安基金投资总监赵永健指出，指数下跌反映了金牛能源(资讯 行情 论坛)、三一重工(资讯 行情 论坛)、清华同方(资讯 行情 论坛)、紫江企业(资讯 行情 论坛)四家的方案离投资者预期有差距，许多基金认为补偿不足够。

    赵永健说，这样成长性、净资产收益率股票，流通股东拿这样股票要有相对应的价值、收益率，这样质地的股票推出的这样试点方案，市场认为对流通股东的补偿不足够，导致流通股东用脚投票。嘉实基金分析人士表示赞同，金牛能源股权分置方案由于对流通股东补偿不足而遭到投资者抛售，并引发了煤炭行业股票全线下挫，元气大伤。

    股指下跌不一定是基金的行为所带来的。市场参与者较多，社会资金，券商不看好后市也可能造成市场大跌。至于基金操作动向与各基金策略有关，有的前期对宏观经济有所忽略，持仓量大，需要调仓，有减持需要，有的基金则在增仓。调整仓位，有些基金是有赎回压力，另一方面可能是市场上存在部分资金，预期解决股权分置带来套利机会，现在发现不是机会，这部分资金就可能流失。基金则不是那么看空。目前，中国证券市场发展是一个方向，这么大的经济实体，配套的证券市场没有生机，不符合中国经济发展的逻辑，短期下跌可以理解，中长期看淡中国证券市场可能是错误的。不可忽视的是，一些投资者对市场比较悲观，甚至绝望，导致市场出现一些非理智性抛售，也对市场有冲击。

    股权分置解决过程中是否会出现套利机会呢？个案中机遇风险并存，这四家试点公司的方案大家不赞同，还看不出投资机会，提出新的方案也许会带来机会。

    尚福林主席曾经说开弓没有回头箭，这个问题是困扰证券市场的大问题。作为证券市场长期投资人，我们始终认为全流通制度越早解决对市场越好，出现波折反复很难避免，不能因为对这三、四家不满，后面的试点就不搞了，证券市场发展的一贯原则、追求目标是如何保护所有股东利益，证监会、国资委各部门要统筹考虑，解决过程中有波折，反复也可以理解，但必须坚持做下去。

    赵永健还谈到基金经理关心的其他问题，就是宏观经济是如何传导到证券市场上来。据统计数据，一季度经济增长9.5%，与年初温总理提出的宏观调控目标有距离，未来宏观调控措施将深化，这么高的速度不可持续，二、三季度会出现回落。传导到证券市场上，上市公司业绩一定程度会受影响，上市公司盈利状况下降，对股价有负面作用，作为经济的晴雨表，宏观经济减速市场会有反应。减速过程中有保有压，我们关注哪些行业受不利影响，哪些行业、公司会受益。

    川财证券：业绩下滑降低重仓股估值水平

    基金重仓品种的暴跌与部分优势行业的基本面出现恶化息息相关。根据国家统计局23日发布的数据显示，1至4月，全国规模以上工业企业实现利润同比增长15.6%，而去年同期增幅为45.7%。在39个工业大类中，石油开采、煤炭、化工、钢铁、有色金属矿位居1至4月新增利润前五位。煤炭、石油、黑色金属矿等采矿业利润同比分别增长98%、69.8%、28.9%，钢铁行业增长19.2%，石油加工及炼焦行业下降66.4%，交通运输设备制造行业下降52%，建材行业下降37%，电力行业下降28.5%。1至4月，全国规模以上工业企业累计税金总额同比增长17.8%；应收账款净额增长15.4%；亏损额增长46.1%。另一方面，从一季度情况看，上市公司加权平均每股收益为0.072元，净资产收益率为2.62%，主营业务收入同比增长25.03%，净利润同比增长6.37%。从净利润增长看，不仅低于2004年年报28.45%的增速，更显著低于2004年一季度的43.46%的增长率，可见一季度业绩增长下滑明显。

    国内工业企业利润增长率出现下滑态势的同时，我们看到，国际上贸易保护主义抬头，贸易纠纷不断，使得企业盈利前景不容乐观。如，纺织行业近期受到国外的贸易制裁压力提高关税导致纺织业盈利预期下降。此外，国际大宗原材料价格以及波罗的海指数的大幅度下跌对相关股票未来业绩预期的影响也不可小视。基于对部分上市公司业绩下滑的预期，基金借机抛售相关个股也在情理之中。

    博时：做投资价值的发现者

    目前市场继续呈现出弱市的格局，股价结构分化有望进一步加剧。二级市场投资围绕股权分置这个主题展开，但市场持续分化的格局不会改变。

    我们认为，如果股权分置改革将来按照目前的试行办法进行，将会加速推进上市公司股票价格的价值回归并在短期内会丰富二级市场的投资热点。博时基金的投资哲学是“做投资价值的发现者”，我们会继续坚持我们既有的选股标准和原则。对于基本面差的公司，即使其股价短期内有上涨表现，但长期来看，其由于缺乏支撑，其股价将会随着市场整体估值水平的下降而不断下跌，因此我们不会过多关注。对于基本面好的公司，即便其含权预期因各种原因而暂时不能兑现，但只要其股价估值合理，仍将是我们关注的重点。