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行业景气继续回落 未来缓和复苏
2004年产品升级换代及上游设备投资将电子元器件行业带向了景
气高点，而2005年，受计算机换机热潮退去,手机市场增长放缓,3G和
数字电视进度缓慢等因素的影响，国内电子元器件行业增速持续放慢，
而今年第一季度，由于进入销售淡季及原材料成本居高不下，更是出
现效益大幅下滑的现象。
我们挑选的11家电子元器件上市公司作为样本。从它们今年第一
季度的经营情况可以看出，虽然行业整体继续保持增长，但增速明显
放缓，而且部分公司出现经济效益大幅下滑的情况，增收不增利的现
象明显。
分行业来看，我们可以发现TFT-LCD、集成电路行业、覆铜
板行业盈利下降较快；而电容电阻行业发展较为平稳；分立器件行业
运行相对稍好；而玻壳制造行业则出现了细微的分化。
半导体行业
国际：景气度下滑，第一季度好于预期
据美国半导体行业协会(SIA)发表的研究报告，由于手机、
个人电脑和消费电子产品的强劲需求，2005年第一季度全球半导体销
售收入比去年同期增长了13.2%，从2004年第一季度的489亿美元增长
到了553亿美元。不过，同2004年第四季度的551亿美元的销售收入相
比，2005年第一季度全球半导体销售的收入仅增长了0.4%。
第一季度通常是芯片行业的销售淡季，而今年第一季度半导体销
售出现强劲增长。对此，Gartner宣布上调2005年全球半导体市场
增长率，由原先的3.6%调升至5.9%，销售额可望达2330亿美元，并预
计2006年可望再增长6.5%，达2480亿美元。
国内：整体增长依旧，本土企业下滑明显
关于国内市场，众多专业机构观点一致，即国内半导体市场的需
求及增长远高于其他市场的水平。但从国内半导体类上市公司第一季
度运营情况来看，情况并不理想。长电科技和士兰微两家公司收入增
长，但净利润明显下降。我们认为除受景气下滑影响之外，两家公司
的封装或者设计制造产品主要集中在中低端市场，在原材料价格上涨
和市场萎缩的情况下公司没有明显的竞争优势，因此导致了订单减少，
长电科技第一季度开工率仅为70%。国内半导体行业增长虽快，但利
润高的中高端市场都为外资企业占据，所以本土企业并没有完全分享
到国内半导体行业的持续增长。
我们认为国内低端市场半导体企业在很长一段时间内仍将面临较
大的压力，但在3G、数字电视、NGN等新兴技术的带动，2005年下半
年起行业将从低点中走出，虽然增长速度会放慢。同时，本土企业业
已初步打入相关高端领域，如长电科技进入凸块生产及WLCSP封装
领域。士兰微未来有望在CD伺服芯片领域首先突破。华微电子在不断
改进生产线水平的同时，与飞利浦合资生产光源类产品，同时为快捷
半导体提供芯片代工服务。
显示器件行业
液晶：价格起稳，量增利减
今年第一季度我国台湾地区液晶显示器出货量比上年增长了33.7%，
达到了1380万台，但是其整体收入却比上年下滑了17%，为28亿美
元。由于数条5代线、6代线的相继投产，全球液晶面板价格自去年第
三季度初开始迅速下降，15英寸面板从230美元降至最低120美元，17
英寸面板从295美元降至最低152美元，从近期价格走势来看，小尺寸
价格已进入相对平稳区间，进入4、5月份,价格有小幅度的反弹，15
英寸反弹较少，17英寸价格目前已升至165美元，较最低点回升将近10%。
对于未来，我们认为由于成本因素小尺寸面板价格将在一定时间
内维持稳定，而中大尺寸面板由于玻璃基板等配套产能无法跟上面板
厂的扩产，产能释放将有所放缓，加上需求较为旺盛，我们认为面板
价格下半年将止跌反弹，但长期来讲，由于各面板大厂仍在不断增加
产能，未来制造成本将不断降低，各种尺寸面板的价格长期维持向下
的趋势。
国内TFT-LCD产业，发展水平将在很长时间内落后于国际同
行。虽然液晶面板价格走稳，但是由于京东方、上广电的5代线处于
良品爬坡期，并且国外同类企业可以利用高代线盈利以弥补低代线的
亏损，所以这两家公司的竞争力在一定时期内仍将弱于国外同类企业。
而长期来讲，随着全球产能的进一步放大，高代线的增多，京东方和
上广电的压力将更大，对国内该行业的前景我们谨慎看待。
玻壳：压力凸现，寻找突破
去年第四季度以来，液晶显示器价格的快速下降，导致部分玻壳
产品需求下降。部分国外玻壳生产线转移至国内，而2004年正是许多
生产线投产时期，供给大大增加，导致玻壳产品价格下降。目前小屏
玻壳价格基本稳定在120元到130元左右，而大屏玻壳已下降至280元
左右，而去年第三季度这个价格还是320元。
由于价格的下跌，行业盈利能力明显下降。安彩高科第一季度主
营业务收入增长了39%，但净利润却同比下降了14.56%，毛利率由32
% 下降到27%。对此我们认为液晶将逐步替代CRT，由于价格差距的原因，
近期替代速度将会比较缓慢，大屏CRT玻壳市场需求将保持旺盛。美
国斯坦福预测，到2006年，全球CRT电视的销量依然会稳步增长，达
到1.58亿台，即使到2008年，CRT电视销量依然会占全球电视总销量
的73.5%。技术先进，具有成本优势的企业将在激烈的市场竞争中生
存下来。赛格三星转向生产更多的大尺寸玻壳和薄型玻壳，提升成品
率，严格控制管理费用，在价格下降的环境下仍保持较高的毛利率。
在国际产业转移和国内企业竞争加剧的情况下，行业利润将最终
将向少数企业集中，而由于CRT行业的长期存在，最后生存下来的企
业将享受稳定的行业利润，而成长则需来自转型。虽然我们对玻壳行
业发展并不看好，但我们对其中技术先进并逐步转型的企业依然看好，
如开始转向薄型玻壳生产并计划投入DLP显示用玻璃和7代线玻璃基板
的赛格三星。
覆铜板行业：价格回落压力巨大
2004年，通讯产品及消费电子产品的大幅增长，加上玻璃纤维布、
铜价格上涨，两者共同作用，使得覆铜板价格上涨了70%-80%。但在
进入2004年第四季度后，受下游PC、手机、数码相机、DVD等消费电
子产品市场规模增长迅速放缓及高油价、高铜价等不利因素的影响，
PCB厂商销售收入开始微幅下滑。2005年由于新增玻璃纱、覆铜板产
能将陆续释放，PCB上游原料供不应求状况逐渐舒缓，产品报价开始
随需求状况波动，不再出现2004年报价逐月调涨的繁荣景象。
第一季度，覆铜板生产企业生益科技主营业务收入增长了39%，
但净利润却下降了59%，这与原材料价格跟产品价格变化关系甚大，
同时也体现了整个覆铜板行业的运营情况。据预计，2005年PCB全球
增长率在7%左右，同时覆铜板全球市场规模增长率也在7%左右，由于
玻璃纤维布价格预计将下降10%左右，铜价格亦将下降，所以预计覆
铜板价格在2005年将下滑10%-15%。按此预计，我们认为覆铜板行业
盈利能力将较去年高峰时期大幅下降，但平均水平将与去年持平，对
于行业内企业，由于没有明显的产能扩张，盈利不会有大幅提升的情
况，所以我们保持中性的看法。
投资建议
2005年是电子元器件行业调整的年度，我们认为上半年将是行业
的周期低点，下半年将进入缓慢复苏阶段。国内电子元器件企业虽然
不具备国际竞争力，短期亦无法看到具备长期成长性的企业，但目前
电子元器件类上市公司估值处于历史较低水平，我们认为部分掌握国
际先进技术或者具有比较优势的企业已进入价值投资区域，在此我们
推荐赛格三星、华微电子和长电科技。
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（信息来源：机械电子频道子站）
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