本周市场收在部分多头投资者的心理线上------1051.95点,市场的运行体现以下特征:1.股指出现连续第6周下滑,沪综指下跌4.3%；成交继续萎缩,沪市周成交仅为24.10亿元,再创春节后新低。2.前期未跌的蓝筹股继续杀跌。3.指标股再当领跌先锋。中国石化(资讯 行情 论坛)本周下跌8.42%,其直接影响沪综指下跌10.19点。4.投资者出现持续的恐慌、部分投资者尤其对蓝筹股显示出巨大的反感。5.沪深300指数市盈率低至13.88倍,考虑30%对价后为10.68倍,与香港市场中资股市盈率看齐,比标普500指数19.19倍低一半 。

    价值体系:H股成A股支点

    企业盈利前景、人民币走向和股权分置改革试点等,至少三种因素,导致目前市场价值体系紊乱。因此估值标准较为稳定的H股市场标准被"无形的手"移植到当前A股市场。其一,近期下跌过程中A股涨跌与溢价呈现显著相关性。以上周五数据为基数,对比部分大型股票的A股价格和H股价格,我们发现价差较小的(如10%以内)的股票,近期跌幅较小。比如,中兴通讯(资讯 行情 论坛)、海螺水泥(资讯 行情 论坛)、青岛啤酒(资讯 行情 论坛)等,中兴通讯本周还强势反弹；价差较大的股票则跌幅较大。如中国石化、华能国际(资讯 行情 论坛)、江西铜业(资讯 行情 论坛)等。其二,趋势上A股价格正向H股靠拢。A股、H股价差从2001年最高800%,下降到2002年的300%,到去年年底A股溢价仅为49%。目前部分大型股票溢价已经回落到10%以内。H股指数去年9月中旬以来,指数一直运行在4500-5200点之间,中轴线在4800点,中间经历了3个起落。而A股从去年9月24日以来累计下跌已经达到26.69%,股指由1500降至1050点。其三,H股通过影响31只同时含有H股、A股的股票价格影响场内其它股票,H股标尺作用更显著。

    中期盈利增长再降市盈率

    现在市场普遍的担忧,还包括上市公司今年的盈利水平:目前已经降低的市场市盈率会否在半年报披露后再度大幅提升?使得A股看起来又缺乏吸引力了。

    根据对最近一年企业盈利同比增幅的滚动统计,去年半年报的数据为+43%,去年三季度报告的统计数据为+41%,去年年报的统计数据为+38%,今年一季度报告的统计数据已锐降至28%。企业盈利增长幅度下降,会使得静态股价下股票的市盈率下降的速度减缓。

    不过,展望今年中期和全年上市公司业绩增长状况,却无需悲观:

    1.中期上市公司整体业绩仍将保持增长,但增幅同步将放缓。

    2.市场整体动态市盈率将进一步下移而非走高,因为业绩成长不是负增长。据研究机构对市场主要蓝筹股的统计和预测显示,蓝筹股一季度净利润增长约10%,预计该类股票下半年整体盈利将回升,全年增长预计在22%左右。

    3.多数机构投资者相信中国经济正在经历一个中等的波动,而非如1990年中期发生的那种严重的下滑。但同时值得注意的是,2004年中期以来H股疲弱表现,已经反映了这种波动的可能性。

    优势企业投资机会来临

    我们十分看好未来A股市场的前景,但市场价值与价格的非同步性,要求我们在机会来临时要有足够的耐心、足够的冷静。趋利避害,长线经营。

    首先,说A股前景看好,并非所有股票都有机会。长期的结构调整并未完结。在目前这种良莠不分的下跌过程中,我们认为,估值优势明显的企业值得投资者关注。事实上,这种时候也只有对上市公司基本面有足够把握的投资者,才敢于投资。

    其次,并非可以立马出现"V"型反转,正如我们以前的分析,未来A股市场进入上升循环后,更大可能是"U"型反转,螺旋式上升。

    第三,尤其关键的是,如何处理短期市场风险释放与长期看A股价值凸现的关系?这应当是投资者近期考虑的重点。短期市场仍在下跌过程中,盲目断定哪天上涨没有意义。但长期看好,要求我们应当有很好的准备:1.开始介入部分已经跌透的优势企业股票,如同时具有H股的可参考H股当前价格；2.考虑按时间段的方式来介入市场,每隔一个时间段买入一部分股票；3.坚持价值投资不放手。