第一创业证券日前在海南三亚举办了2005年下半年债券投资研讨会，并发布了其下半年债券投资策略报告。该报告认为，今年下半年债市将面临三大矛盾。这包括较高水平的GDP增长率和PPI数据，全面紧张的煤电油运与较低水平的CPI之间的矛盾；实体经济与金融经济走势各异的矛盾；以及央票利率与法定利率背离的矛盾。该报告还认为，下半年债市将在矛盾中展开结构调整，国债的税收价值将得到市场的更多认可，商业银行次级债和企业债将会迎来进一步的发展。

    报告认为，城镇固定资产投资规模将难以压缩，民间投资已经崛起为新的投资主体，替代国有投资，推动投资快速增长。而消费和出口也有加速的趋势。因此，如果没有新的调控措施出台，预计宏观经济仍将保持高增长，全年GDP增速可望达到9.5%的水平。与此同时，如果粮食实现增产，粮价对CPI的影响将减弱，再考虑到一定程度的价格管制因素，预计全年CPI将维持在较低水平。宏观经济可能将出现高增长与低通胀并存的局面。

    在货币政策方面，该报告认为，全年仍将维持“松货币、紧信贷”的状况。由于货币政策主要是数量型的操作目标，货币市场利率将完全成为流动性的结果。随着商业银行流动性管理能力提高，所需的均衡备付水平出现下降。而外汇占款则提供了“松货币”的源头。另一方面，由于商业银行资本充足率的约束，以及对房地产领域贷款的收紧，信贷投放将继续偏紧。报告认为，央行可能将继续维持“松货币”的局面以鼓励贷款，而银行体系备付水平的降低则助推了“松货币”的局面。报告还提到，今年汇率的可能变动，将对货币供应格局带来重大影响。