动荡一天之后,昨天的债券市场很快恢复了平静。交易所20年期新债05国债04大涨1.15元,周二大跌的长债03国债03也反弹了0.41元。国债指数小幅反弹4点,但成交量明显下降。银行间市场中,1年期央行票据的收益率从2.10%迅速下滑到2.07%附近,显示出市场对1年期央票的收益率预期仍然维持在2.05%附近。唯一出现调整的是7年期品种,相关期限品种的国债买盘收益率已经上抬到3.45%以上,05国债05上市之后的前景较为堪忧。

    从市场交易的热点转换来看,调整已经开始。投资类型机构已经开始积极调短久期,买盘关注的重点已经向短期转移。五年期以下的品种较受欢迎,7年左右的品种明显受到冷落。行情在伸展到中长期以后,有重回短期的趋势,7年期以下的收益率曲线在中短期内斜率可能会加大。

    但是这波调整能有多深?从政策面来看,短期内利空的政策出台可能性不大。周小川公开表示利率调整暂时没有计划,要看通货膨胀的数字来确定,而近期的CPI数据明显不支持利率调整。本周以来央行加大了公开市场回笼的力度,但是更多的原因可能还是与外汇占款投放有关。反倒是有传言超额存款准备金利率有可能在年内再度下调,这将会进一步加大金融机构的经营压力。

    从市场供求关系来看,供求失衡的矛盾短期内也不会发生逆转。一方面是今年以来新增贷款规模显著萎缩,大量资金堆积到债券市场；另一方面虽然次级债、企业债的供给在上升,但是各家金融机构对非国债和金融债的持仓比例仍有较严格的限制。因此债市虽然总体的供给量有所增加,但结构性供给不足的矛盾却在加重。因此下半年国债和金融债还将受到市场的追捧,次级债、企业债与国债之间的利差有可能会由于结构性的供求问题而扩大。

    不少机构把前天以来的调整看作是一次技术性的调整,"短空长多"的看法比较普遍。但如果这次调整又像前几次那样只歇一天便一骑绝尘,不知又要让多少资金望尘兴叹了。