编者按：我国第一大煤炭企业神华集团本周四路演，拉开大型国企股六月赴港上市的序幕。随后，交通银行、中远控股将陆续展开招股。据悉，这三只股份集资额将达500亿港元，有望创下香港股市单月最高招股集资纪录。本系列将对此进行跟踪报道，希望对投资者有所裨益。

    早前，市场盛传已久我国第一大煤炭企业———神华能源将以 “A+H”方式在两地同步上市的计划尘埃落定。因考虑到内地市场低迷及股权分置改革试点暂缓IPO进度，集团决定放弃在A股上市，并于下月初在香港首次公开招股。

    此次上市，神华将发行36亿H股，集资高达30亿美元（234亿港元），这也是继中国人寿（2628）2003年底在港融资34亿美元以来，规模最大的一次招股活动。公开招股期为6月2日至7日，8日定价，15日挂牌交易。保荐人包括中金、美林及德意志银行，承销团包括野村证券、荷银、摩根大通、雷曼兄弟及摩根士丹利。

    上市五大亮点

    神华集团成立于1995年10月，是经国务院批准组建的国有独资企业，亦是中央直辖的53户国有重要骨干企业之一。该集团主要以开发能源为主业，集煤矿、电厂、铁路、港口、航运为一体，总资产超过1026亿元，也是我国目前最大的煤炭企业，在国民经济中占有重要地位。

    亮点一、受惠煤炭行业整体看俏，前景一片明朗。

    随着世界经济复苏，能源紧缺是国内外经济发展面临的重要难题，作为支持国民经济发展的煤炭行业首当其冲。根据最新资料显示，2005年我国煤炭供需缺口在7000-8500万吨间，总需求会由去年的19.5亿吨增至21亿吨，2010年更升至25亿吨以上，即平均每年要增加1至1.5亿吨，才能应付需求。

    内地经济发展对煤炭能源的大量需求及煤价不断提升，为该行业发展提供一个持续盈利的空间。近期，煤电价格联动机制的推出，更有可能推动整体煤炭价格螺旋上升，为煤炭行业总体业绩的增长与竞争力提高提供良好的契机。在此环境下，对于神华集团这样一个经营规模大、产能扩张快、运输方便、煤电联营的企业来说，前景更看高一线。

    亮点二、集团业务发展迅速，盈利保持高增长。

    集团成立10年以来，产煤量由最初500万吨提升至去年的1亿吨之上。受煤炭价格大幅上涨的推动，公司2004年度的净利润飙升至89.4亿元，相比2003年和2002年的净利润分别为29亿元和16亿元，增长幅度高达300%；2002、2003、2004年收入分别为133.9亿元、176亿元，280.8亿元，预计今年可高达510亿元。由此可见，公司盈利情况仍然处在高速增长中。

    此外，公司计划在2010年将产量倍增至2亿吨，2020年时再翻一番；旗下电厂装机容量也要由目前5000兆提高到2万兆。值得一提的是，截止去年，神华位于内蒙古的煤田被开发的储蓄量只占总储蓄的一半，极具增产潜力。神华旗下4个矿田的储蓄量达59亿吨，位列全球第二，足够未来50年开采之用。

    亮点三、集团业务多元化，具有很强的伸缩性。

    神华是多元化公司，实行煤、电、铁路三合一的模式，具有很强的伸缩性，足以敌过煤价带来的波动影响。神华去年收入中75%来自煤炭销售，其余则来自电力、运输、港口、铁路等项目营运所得。集团辅助资产全围绕煤矿资产而设，主要为减省成本和运输方面免受束缚。如神华拥有全长1300公里的铁路，把煤炭由煤矿运到位于河北的黄骅港，然后再运至其他沿岸城市，大大舒缓运输压力。集团在未来两年将投资97亿元用于扩展铁路运输系统上。铁路扩张以后，自运的煤炭比例可由去年的60%增至2006年的81%。若此铁路为第三者运输及销售，每吨依然可以带来62元的客观利润，而自建铁路可以节省每吨14元的运输成本。

    亮点四、作为我国煤炭龙头，主营业务优势明显。

    神华在国内素有“南有三峡，北有神华”的美称，是内地唯一一家年产量过亿吨原煤的煤炭商。按储蓄量计，为全球第二。上市后，其市值较储蓄量第一的美国Peabody大近两倍。神华最核心的竞争力是煤炭资源优势，神华旗下的内蒙古和神府东胜煤田都是露天矿，且生产实施自动化，矿产意外几乎为零，是一家优质企业。由于成本低、煤质高，神华去年的出息、税项、折旧及摊消前利润率高达47%，属同行业之冠。

    亮点五、受国外同业及香港富商垂青。

    神华集团上市集资规模虽然庞大，但从目前机构配售反映看，似乎并不愁销路。据悉，此次负责保销的机构早早申请豁免，并将公开发售部分上限由正常的50%降至20%。众多国外投资者及香港富商亦率先下注认购，如中信泰富、富豪李兆基及郑裕彤等已抢先下注5亿美元。此外，全球第二大矿业集团AngloAmerican要作为策略股东也被婉拒，只分得1.5亿美元的股份。

    潜在的风险因素

    其一、神华早前创立之初正好是国家宏观调控期，国家注入资金不多。由于所借日元外债较多，高峰期借债比例超过90%，因此集团还债压力巨大，且受日元汇率升跌的直接影响。

    其二、近年来，由于煤炭需求紧张，煤炭进口关税已由6%降至3%，无形中也给神华煤炭销量增添不少压力。

    其三、与已上市的煤炭企业比较，神华招股的市盈率目前初步定为10-12倍，相比同是香港H股上市的兖州煤业(资讯 行情 论坛)（1171）显得稍贵一些。兖州煤业今年的预测市盈率为8.11倍，现时动态市盈率为9.8倍。另外，由于最近“任三招”出台，导致大量热钱撤出香港，市场比较低迷。投资者是否有足够的热情去认购神华，有待于进一步观察。

    综上所述，鉴于中国煤炭行业未来广阔的发展前景及神华集团本身所具备的实力，笔者建议投资者认购，相信上市之后会有不俗的表现。