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———股权分置试点启动阶段的投资思考
1.这次股权分置改革试点最大的贡献在于确定了A股含权，从长期看，在A股含权的前提下，解决股权分置将降低市场总体的市盈率和市净率，提升上市公司的投资价值。但在目前市场极度疲软的情况下，对于全流通预期带来的市场扩容预期，对投资者的心理造成了一定冲击，需要管理层采取更加有效的措施来应对。
2.对于首批试点四家公司的方案，流通权的对价主要是由总股本、流通股本、每股净资产、每股收益、二级市场价格等因素决定的。应该说，各种方案都具有自己的合理性，但也有局限性的一面。目前非流通股东的协议转让价格的确是按每股净资产左右转让。但每家公司的行业前景、盈利能力、成长性不一，每股净资产的溢价或折价水平需要设计相关的指标明确溢价系数或折价系数。在每股净资产的溢价水平或折价水平能正确确定的基础上，我们认为利益天平更偏向于流通股东。
3.从行业景气波动与投资选择角度来看，我们已经可以明显发现2003－2005年股市表现已经提前与宏观经济而变化，各行业相关上市公司的股价拐点明显早于行业“景气钟”的拐点。对于那些仍然具备业绩支撑，尤其是那些拥有超越行业因素的长期竞争力的蓝筹股，在未来较短的紧缩阶段，提供给投资者逢低买入的机会并不多，对于那些已经处于景气低谷、股价低谷、业绩低谷的股票，新的买入时机已经逐步来临。
4.从全球范围来看，无论是从市盈率水平，市净率水平，还是派息率水平来看，我国A股市场已经具备明显的投资吸引力。如果考虑到流通权溢价所带来的市盈率、市净率水平的进一步下降，派息率水平的显著提升，以及中国成长因素所带来的相关股票的成长溢价，我们可以认为未来A股市场的投资吸引力将会得到进一步增强。
5.当前市场是一个预期混乱的市场，也是一个充满机会的市场。在一个长期化投资比重注定逐渐增加的机构化时代，长期因素最终将战胜短期波动，包括试点预期混乱、宏观经济紧缩等不良预期在内的诸多短期因素，最终都将被理性的投资力量所消除，不会对未来股市的活跃和上涨构成根本性的制约。下阶段市场的演变趋势将是在政策提振与价值发现的推动下，逐步走出底部。（兴业证券刘玉发）
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