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继本周一2005年五期券投标利率低于市场预期、债市大涨32点之后，昨日债市出现较大调整，上证国债指数开盘上扬后迅速下跌，一度跌至103.39点，后有所反弹，临近尾盘再遭打压，最终收于103.48点，全天下跌0.13点，跌幅为0.12％，成交11.6亿元，较前一交易日增加0.92亿元。沪市31只现券11只上涨2只平18只下跌，010303、010410等中长期券跌幅居前，涨幅居前的以浮息券和短期券为主。
表面上看来，市场心态出现变化是昨日债市调整的主要原因，但笔者观察到，种种迹象显示，债市已步入敏感期。
首先，资金面存有变数。昨日央行票据的发行情况透露出资金面的些许变化，发行1年期央票350亿元，收益率自4月以来首次跃于2.1％以上，达到2.1033％，50亿元7天回购利率也略有回升，至1.004％。
笔者注意到，最近几周央行资金回笼力度开始逐渐增强，其中既有收回到期资金的因素，持续宽松的资金面也是其中部分原因。
其次，一二级市场联动作用弱化。自去年底以来，几乎每次国债的发行都构成了债市上涨的理由，国债一二级市场出现了较强的联动和自我强化。
近期，机构对一级市场的分歧开始加大，联动作用明显弱化。2005年四期国债，以四大行为代表的银行中标甚少，四大行仅承销了各自的基本承销额，2005年五期国债追加发行量仅7.8亿元，低于平均水平，投标量更是大幅下降，超额认购倍率仅为1.71倍。另外，6、7月份发行的均为短期国债，自我强化作用降低。
第三，人民币升值预期落空。在周小川等官员的一再表态之下，游资对人民币升值的第三次冲击以失败告终，笔者认为升值的落空很可能导致债市部分资金回流。
第四，技术面回调要求强烈。本次行情演绎过程缺少必要的回调整理，且累计涨幅比较大，获利盘累积较多，回调压力显而易见。
有市场人士认为，2005年五期国债的发行可能成为市场转折点，但笔者认为，债市转折的可能性并不大，缘于构成债市走牛的宏观经济基本面、资金面两大基础并未发生根本性变化，债市向好趋势不改。
后市预测
短期内，债市已步入敏感期，出现调整实属情理之中，收益率曲线将进一步陡峭；但影响债市的各因素没有出现根本性变化，没有对债市构成重大威胁，从长期来看，债市仍然值得看好，强势趋势不改。
应采用短期缩短久期，保持观望，长期积极介入的策略，关注价格偏离收益率曲线的品种与创新类债券品种。
《国际金融报》 (2005年05月25日 第七版)
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