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通过对上证A股指数走势分别与上证A股中不同市盈率、市净率和股价的上市公司所占比例的实证统计分析，并结合当前时点各市场指标的特点，可以得出这样的结论：股指可能将继续在较低位置持续一段时间，但市场目前已处于熊市的底部，一旦市场受到诱发因素的刺激，就会出现底部转折。
1 上证A股上市公司市盈率指标与上证A股指数的关系
通过对上证A股市盈率10倍以下、10-20倍和20倍以上的上市公司数目及其所占比例，与上证A股指数在不同时点的数据比较可以看出，上证A股中市盈率20倍以上的上市公司占大多数(基本在60%以上)，它们的市场表现具有代表性，所以其所占比例的变化趋势与上证A股指数走势关联性最强(见图3)。
从图3可以看到，上证A股指数走势与市盈率20倍以上公司所占比例的变化趋势成正向关系。当这些公司所占比例上升时，上证A股指数同步上升；当这些公司所占比例下降时，上证A股指数同步下降。另一方面，两者的变化幅度也具有一致性。当这些公司所占比例变化幅度变大时，上证A股指数的波动增大；当这些公司所占比例变化幅度变小时，上证A股指数的波动减小。取市盈率20倍以上公司所占比例的均值，在1996年1月前，公司所占比例小于均值，对应的股指较低，且偏离值越大，对应的股指越低；从1997年5月到2004年4月，公司所占比例大于均值，对应的股指较高。当前时点(2005年5月20日)的公司所占比例正处在均值之下，对应的股指较低。
由此推测：市盈率20倍以上公司所占比例可能有着先小于均值再大于均值的周期变化，对应的股指则出现先低后高的周期变化。
如果以上规律正确的话，那么，现阶段市盈率20倍以上公司所占比例在均值之下会持续一段时间，对应的股指也会在较低的位置持续一段时间。
从图1、2、3可以看出：各个市盈率下的公司所占比例曲线，在前阶段(1996年1月前)波动较大。从1997年5月到2004年4月之间波动较小。现阶段(2005年5月)波动又开始变大。将其与股指走势联系起来，可知，曲线稳定的时候股指较高，曲线波动的时候股指较低。另一方面，各个市盈率下的公司所占比例曲线的波动可能有着先大后稳定的周期变化，对应的股指则出现先低后高的周期变化。如果以上规律正确的话，那么，现阶段各个市盈率下的公司所占比例的曲线波动会持续一段时间，对应的股指也会在较低的位置持续一段时间。
如果将1997-2001年看作是大牛市，2001年之后看作是大熊市，那么在1997年大牛市开始前，市盈率20倍以上公司所占比例小于其均值(图3)，各个市盈率下的公司所占比例曲线波动较大(图1、2、3)。
从大牛市开始直到熊市期间，市盈率20倍以上公司所占比例大于其均值(图3)，各个市盈率下的公司所占比例曲线稳定(图1、2、3)。
如果它们与股市行情存在大的周期性规律的话，那么由此可推断：当前市盈率20倍以上的公司所占比例小于其均值(图3)，各个市盈率下的公司所占比例曲线波动也变大(图1、2、3)，可能预示着股市正处于熊市底部，市场具有转折的要求。
2 上证A股上市公司市净率指标与上证A股指数的关系
通过统计上证A股市净率1-1.5倍(由于市净率1倍以下的上市公司在大多数时点仅占极少数，因此未作统计)、1.5-2倍和2倍以上的上市公司数目及其所占比例，与上证A股指数进行比较可以看出，上证A股中市净率2倍以上的上市公司占大多数(基本在60%以上)，它们的市场表现具有代表性，所以其所占比例的变化趋势与上证A股指数走势关联性最强(图6)。
从图6可以看到，上证A股指数走势与市净率2倍以上公司所占比例的变化趋势成正向关系。当这些公司所占比例上升时，上证A股指数同步上升；当这些公司所占比例下降时，上证A股指数同步下降。另一方面，两者的变化幅度也具有一致性。当这些公司所占比例变化幅度大时，上证A股指数的波动增大；这些公司所占比例变化幅度小时，上证A股指数的波动变小。
取市净率2倍以上公司所占比例的均值。在1996年1月前，公司所占比例小于均值，对应的股指较低，且偏离值越大，对应的股指越低；从1997年5月到2003年4月，公司所占比例大于均值，对应的股指较高。从2003年11月后公司所占比例正处在均值之下，且偏离值较大，对应的股指较低。
由此推测：市净率2倍以上公司所占比例可能有着先小于均值再大于均值的周期变化，对应的股指则出现先低后高的周期变化。如果以上规律正确的话，那么，现阶段市净率2倍以上公司所占比例在均值之下会持续一段时间，对应的股指也会在较低的位置持续一段时间。
从图4、5和6可以看出：在各个市净率下的公司所占比例曲线，在前阶段(1996年1月前)波动较大。从1997年5月到2003年4月之间波动较小。从2003年11月开始波动又开始变大。将其与股指走势联系起来，可知，曲线稳定的时候股指较高，曲线波动的时候股指较低。另一方面，各个市净率下的公司所占比例曲线的波动可能有着先大后稳定的周期变化，对应的股指则出现先低后高的周期变化。如果以上规律正确的话，那么，现阶段各个市净率下的公司所占比例的曲线波动会持续一段时间，对应的股指也会在较低的位置持续一段时间。
如果将1997-2001年看作是大牛市，2001年之后看作是大熊市，那么在1997年大牛市开始前，市净率2倍以上公司所占比例小于其均值(图6)，各个市净率下的公司所占比例曲线波动较大(图4、5、6)。
从大牛市开始直到熊市期间，市净率2倍以上公司所占比例大于其均值(图6)，各个市净率下的公司所占比例曲线稳定(图4、5、6)。
如果它们与股市行情存在大的周期性规律的话，那么由此可推断：当前市净率2倍以上的公司所占比例小于其均值(图6)，且各个市净率下的公司所占比例曲线波动也变大(图4、5、6)，可能预示着股市正处于熊市底部，新一轮牛市将会开始。
3 上证A股上市公司股价结构与上证A股指数的关系
通过对上证A股市场股价2元以下、2-5元、5-10元、10-20元和20元以上的上市公司数目及其所占比例的统计，以及与上证A股指数在不同时点的数据比较可以看出，上证A股股价10-20元的上市公司在较长时间内占多数，它们的市场表现具有代表性，所以其所占比例的变化趋势与上证A股指数走势关联性最强(图10)。
从图10可以看到，上证A股指数走势与股价10-20元公司所占比例的变化趋势成正向关系。当这些公司所占比例上升时，上证A股指数同步上升；当这些公司所占比例下降时，上证A股指数同步下降。取股价10-20元的上市公司所占比例的均值。在1996年1月前，公司所占比例小于均值，对应的股指较低，且偏离值越大，对应的股指越低；从1997年5月到2003年4月，公司所占比例大于或接近均值，对应的股指较高。从2003年11月后公司所占比例处在均值之下，且偏离值较大，对应的股指较低。由此推测：股价10-20元的公司所占比例可能有着先小于均值再大于或接近均值的周期变化，对应的股指则出现先低后高的周期变化。如果以上规律正确的话，那么，现阶段股价10-20元的公司所占比例会在均值之下持续一段时间，对应的股指也会在较低的位置持续一段时间。
从图7、8、9、10中可以看出：在各股价下的公司所占比例曲线，在前阶段(1996年1月前)波动较大(其中，图9是无规则波动)。从1997年5月到2003年4月之间波动较小。从2003年11月后波动又开始变大(其中，图9是无规则波动)。将其与股指走势联系起来，可知，曲线稳定的时候股指较高，曲线波动(或无规则)的时候股指较低。另一方面，各股价(20元以上除外)下的公司所占比例曲线的波动可能有着先大后稳定的周期变化，对应的股指则出现先低后高的周期变化。如果以上规律正确的话，那么，现阶段各股价(20元以上除外)下的公司所占比例的曲线波动会持续一段时间，对应的股指也会在较低的位置持续一段时间。
如果将1997-2001年看作是大牛市，2001年之后看作是大熊市，那么在1997年大牛市开始前，股价10-20元的公司所占比例小于其均值(图10)，各股价(20元以上除外)下的公司所占比例曲线波动较大(图7、8、9、10)。从大牛市开始直到熊市期间，股价10-20元的公司所占比例大于或接近其均值(图10)，各股价(20元以上除外)下的公司所占比例曲线稳定(图7、8、9、10)。如果它们与股市行情存在大的周期性规律的话，那么由此可推断：当前股价10-20元公司所占比例小于其均值(图10)，各股价(20元以上除外)下的公司所占比例曲线波动也变大(图7、8、9、10)，可能预示着股市正处于熊市底部，市场转折极具可能。
由此可知，上证A股指数走势分别与上证A股中不同市盈率、市净率和股价下的上市公司所占比例有相似的规律。由此，结合当前时点各市场指标的特点，我们得出相同的结论：股指可能将继续在较低位置持续一段时间，股市可能正处于熊市底部，一旦市场有着诱发因素就会刺激底部转折。
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作者：民生证券研究所 袁绪亚 伍颖
（来源：上海证券报）
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