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根据发改委下发的调价文件，自2005年5月24日零时起开始下调汽油零售中准价和批发中准价，其中90＃汽油下调150元/吨，其他牌号汽油按照比例调整。由此，上海地区90＃汽油批发中准价4575元/吨调整到4425元/吨，全国各地汽油零售中准价也上调150元/吨。柴油和航空煤油价格不调整。
据有关人士介绍，本次发改委下调汽油零售中准价，主要原因是：近期国际原油价格
出现较大幅度下跌，从WTI隔月期货价格从4月初最高58美元/桶下跌到目前的46美元/桶，为反映国内成品油价格与国际价格趋势一致，特调低汽油零售价。
对中石化下属子公司没有影响
由于本次价格调整只涉及到汽油零售终端价格，中国石化下属炼厂出厂价暂时不调，因此对中国石化下属子公司没有影响，只对中国石化产生影响。
静态来看，本次调价是中国石化销售部门承担150元/吨的压力，如果把中国石化炼油和销售一体化来看，则从原油加工到销售一体化产业链上，加工原油毛利下降约0.42美元/桶。
动态情况来看，原油价格5月份平均比4月份下降3～4美元/桶，由于中国石化加工原油有1.5～2个月的时间滞后，因此目前到6月中旬加工的原油仍是4～5月上旬价格较高的原油，原油成本较高，炼油板块仍有相当压力，但6月中旬以后加工现在较低价格的原油，公司(炼油＋销售)板块届时压力会有较大缓解，本次汽油调低150元/吨并不会产生太大的实质性压力。中国石化炼油毛利可能在6月底到7月初会逐步恢复。
如果下个月中国石化下属炼厂出厂价也调整，其影响应该与中国石化动态影响类似，到6月底至7月初以后，公司炼厂压力可能由于原油价格下降缓解部分压力。
另外，我们也注意到，2年来，由于国内成品油价格涨幅低于国际原油价格涨幅，导致国内成品油出厂价较低，炼厂毛利受到抑制，由此导致国内许多地方炼厂处于亏损关闭状态，中国石化在此种条件下不断扩大炼油能力和原油加工量，使得中国石化原油加工量占全国原油加工总量的比重呈上升趋势，扩大了炼油业务的市场份额。同样事件也发生在销售领域，由于批发价和零售价价差减小，过去2年国内加油站可谓经历一次较大的洗礼，中国石化抓住时机，扩大客户，大幅度提高了单站加油量，公司成品油销售总量占全国比重也在提高。
因此，从另外一个角度我们可以看到，过去两年成品油加工调整不到位导致中国石化炼油业务利润受到较大影响，但中国石化也利用了艰难环境，成功实现了在国内成品油市场份额的不断扩大，为公司提升持续盈利能力和竞争力创造了基础。
本次汽油价格下调产生的更主要的影响是：事件可能增加投资者对我国成品油定价制度方面的顾虑。过去1年多来，中国成品油价格一直低于国际价格，在国际原油价格上涨(从而炼油行业成本上升时)，由于国内存在通货膨胀压力，成品油价格调整受到政策压抑，在全球炼油业享受炼油黄金年代时，国内炼厂毛利却不断走低。然而，当原油价格下跌时，很快地下调成品油零售价格，这可能降低投资者对国内成品油定价市场化改革的预期。
看好中石化发展前景
汽油价格出乎意外下调，会降低投资者对国内和国际成品油价格接轨预期，在目前弱市背景下，中国石化短期可能会面临较大压力，但从中长期来看，我们仍比较看好中国石化发展前景。
我们认为，中国石化业绩具有持续增长潜力。原油资源价值将保持较高水平。短期来看，国际原油价格跌破40美元/桶的可能性较小，长期来看，由于全球原油需求不断增长，而原油可开采储量变化不大，因此，全球原油资源稀缺程度在日渐提高，原油资源价值的保持在较好水平。
短期国内成品油价格不到位(价格比国际价格低1000元/吨)，并不改变全球炼油业务黄金时代的到来。由于全球炼油装置非常紧缺，国际炼油毛利继续保持在6美元/桶以上较高水平。中国石化短期炼油毛利可能受到压制，我们认为，在国际炼油毛利上涨、而中国成品油需求快速增长背景下，特别是，2006年底成品油批发市场开放后，政府对成品油终端价格的控制将变得更难，国内外成品油价差将逐步缩小，国内炼油毛利有较大的上升潜力。未来1年多的时间内，中国成品油价低于国际价格的部分可能逐步消除，中国炼油企业将充分享受国际炼油的高毛利时代。中国石化拥有1.4亿吨原油加工能力，我们认为中国石化炼油业务具有持续增长潜力。
通过管理改革、内部资源和业务的整合、资产质量的充实和提高等举措，这几年中国石化在各个领域的竞争力得到明显提高，在中国成品油市场和化工市场的寡头垄断地位得到进一步的巩固。其一体化业务架构将保证未来几年公司业绩具有持续增长潜力和较高的稳定性。
2005年1季度部分石化公司和炼油类上市公司成品油产量
中国石化 上海石化 扬子石化 齐鲁石化 石炼化 锦州石化
原油加工量(万吨) 3433 227.75 189.78 -- 96.31 172.29
汽油(万吨)582 18.71-- 21.69 42.42
柴油(万吨) 1311 72.86 51.41 -- 43.02 69.06
煤油(万吨)168 17.24 6.40 -- 3.09 4.03
数据来源：公司资料、申万证券研究所
作者：申银万国证券研究所 黄美龙
（来源：上海证券报）
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