5月16日，中国人民银行发布《全国银行间债券市场债券远期交易管理规定》，将在银行间债券市场推出债券远期交易。该规定自今年6月15日开始实施。各方期盼已久的远期交易终于步入市场。
债券远期交易的推出，可以有效规避风险，利于完善市场价格发现，提高市场流动性，促进银行间债券市场发展。
近期银行间市场热点频出，继第一支证券公司短期融资券成功发行、首家境外机构登陆、资产支持证券、国际开发机构人民币债券、金融机构债券即将发行之后，各方期盼已久的远期交易终于步入市场。新品种的推出，一方面意味着银行间市场的交易品种进一步丰富，从而使投资者有了更多的选择机会；另一方面也预示着银行间市场的流动性将得到极大的提高，市场建设又上了一个新台阶。
期货交易的雏形
债券远期交易是指由交易双方约定在未来某一日期，以约定价格和数量买卖标的债券的行为。正是由于约定价格与未来市场价格会存在一定差价，因此从事远期交易，要么是为了调整债券结构以规避利率风险，要么为了利用市场变动以投机获利。
远期交易与即期交易相比，相同点在于交易合同都是即期达成，但主要区别在于两者的实际交割时间不同，为确保远期交割成功，交易双方建立适当的履约保障机制（提供保证券或保证金）是非常必要的。远期交易和期货交易相比，相同点在于都是约定未来某一特定时间买卖某种债券，但主要区别在于，债券的期货合约是一份标准化合同，大多数情况下是进行对冲平仓了结；而债券远期合同则不是标准化合同，而且要进行实际券种交割。也正因为如此，可以将远期交易看作是期货交易的雏形。
推出正逢其时
其实，早在《管理规定》出台之前，特别是在2002年，远期交易就已开始显露头角，成为部分市场成员避险趋利的工具。
那时，长达数年的降息导致债券发行利率屡创新低，二级市场充斥着长债短炒的短期行为，隐含了巨大的风险。在交易方式单一、缺乏利率风险管理工具的条件下，一些市场成员特别是持有大量长期国债的商业银行出于对持有债券结构调整、收益和税收调节、交割安排以及规避利率风险等方面的考虑，自发地尝试着进行了一些类似互换、远期的交易行为。
尽管这些行为适应了市场成员的部分需求，而且事实证明这些行为在以后特殊的市场背景下发挥了一定的作用，但毕竟不是标准化的协议约束，而且没有制度约束的交易行为很可能潜伏着一定的风险，不利于市场的稳定运行。因此，希望早日引入一些能够规避风险的衍生交易工具的呼声日趋强烈。
一年前，银行间市场率先引入了具有一定做空性质的买断式回购。但是，这种交易方式毕竟是附加了一定条件的远期交易，从金融工程角度来看，实际上是比单纯融券或远期更为复杂的复合交易，因此更被视作货币市场融通工具。远期交易具有的套期保值、投机套利和价格发现等功能是买断式回购所无法完全替代的。从这个意义上讲，买断式回购的推出实际上是打开了债市衍生工具创新的突破口，为更能单纯实现卖空功能的远期交易面世创造了必要条件。
始于2004年12月的爆发性上涨行情至今尚无终止迹象，对于当前收益率水平的认可程度及其未来变化方向出现了较大分歧。值此市场利率不稳定或投资者对利率走势的预期产生较大分歧的关键时刻，远期交易的推出可谓正逢其时。此举将使投资者可以提前锁定自己的收益或损失，控制未来现金流，实现未来资产和负债的匹配。
引入远期交易意义深远
首先，推出远期交易有助于进一步提高银行间市场流动性，有利于对市场利率进行合理的定价。银行间市场成立八年来，尽管规模越来越大、品种越来越多、投资者范围越来越广，但由于商业银行投资行为趋同而导致的流动性差的状况一直没有得到根本性改观。虽然买断式回购交易的引入在一定程度上为流动性提高做出了贡献，但单纯的远期交易在流动性方面的作用更加突出。投资者可以通过远期交易来规避利率风险或取得额外收益，从而刺激其现券交易的积极性，促进市场的活跃和稳定。不仅如此，通过不同期限的远期交易和现券交易的配对操作，可以对不同期限的回购利率进行定价，并以此作为无风险收益率的重要参照指标，揭示出更为平滑合理的无风险收益率曲线。
其次，远期交易的推出对市场成员提出了更高的要求。远期交易具有双刃剑的特性，它在为投资者减少交易价格风险的同时，也增加了交易的难度；另一方面其与买断式回购交易组合起来，可以创造出更多的新盈利模式。因此，投资者在运作远期交易时要有清醒的认识和承担风险的能力，同时还要更有效地关注宏观经济动态和利率走势，精通各种金融理论和计算方法。惟有如此，才能最大限度地避免踏空与套牢的风险。
最后，远期交易的实施为其他衍生工具的推出准备并创造了条件。随着利率市场化进程的加快、监管水平的不断提升、机构投资者经验的积累以及认识的加深，适时引入各种利率风险管理工具不仅是市场成员自身运作的需要，更是完善中国债券市场建设的必需之举。可以预见的是，随着买断式回购以及远期交易的推出，期货、期权等其他衍生交易方式的出现也更加值得期待了，现券、回购、买空卖空、套期、裸期、掉期、互换等等一系列令人眼花缭乱的固定收益品种博弈将在中国债券市场上全面立体地上演。
现券买卖 是指交易对手在银行间债券市场或场外市场，以约定的价格，通过买断卖断的方式，转让一定数量债券的所有权，并在规定结算时间办理券款交割手续的交易行为。
质押式回购 是指交易双方以债券为权利质押所进行的短期资金融通业务。在质押式回购交易中，资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方向逆回购方返还本金和按约定回购利率计算的利息，逆回购方向正回购方返还原出质债券。
买断式回购 是指债券持有人在将一笔债券卖出的同时，与买方约定在未来某一日期，再由卖方以约定价格从买方购回该笔债券的交易行为。通过卖出一笔债券以获得对应资金，并在约定期满后以事先商定的价格从对方购回同笔债券的为融资方（申报时为买方）；以一定数量的资金购得对应的债券，并在约定期满后以事先商定的价格向对方卖出对应债券的为融券方（申报时为卖方）。
债券远期 是指交易双方约定在未来某一日期，以约定价格和数量买卖标的债券的金融合约，是债券市场运用较为普遍的规避利率风险的金融衍生工具。
《市场报》 (2005年05月24日 第九版)
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