受74类纺织品6月1日提高关税消息影响,纺织板块昨日大跌,我们重点关注的雅戈尔(资讯 行情 论坛)、金鹰股份(资讯 行情 论坛)、鲁泰 A和美欣达(资讯 行情 论坛)4家公司也出现较大跌幅,其中雅戈尔、鲁泰 A和美欣达出现过跌停。

    提高关税降低行业利润率

    本次关税提高的74种产品主要是下游针织服装产品,提高关税必然对下游出口类公司有较大负面影响。静态来看,提高400%关税幅度大大降低行业利润率。从2004年我国服装出口前5类产品单价和3%平均利润率来看,新增成本幅度为3.2%,行业亏损的可能性很大。以30%的合理对外依存度来测算,2005年行业的利润率降低到2.5%,行业利润增幅将由预期的20%下调到15%。

    目的是改善产品结构

    我们坚持认为,制定该项政策出发点是从长期提升行业竞争力,改善产品结构,提高高档产品比例。此外,该政策也有利于缓解人民币升值压力。该政策短期对下游出口类公司负面影响较大,行业面临彻底洗牌,行业竞争加剧。我们认为,如果在配额放开前提前从源头控制产业的有序发展更加有效。2004年我国纺织品服装贸易顺差783亿美元,是全国贸易顺差的2.4倍。提高纺织品服装出口关税将极大抑制纺织品服装的出口,从某些角度缓解人民币升值压力。

    关注中游出口类公司

    我们不应只看到该政策对相关产品的短期负面影响,还应该从产业链传递作用角度考虑该政策的实质动态影响。前期的过高固定资产投资的产能释放必将导致国内的价格战。尽管该项政策只针对针织服装类出口企业,但我们关注的是该政策的负面传递效应。无论是下游服装业盈利下降导致的对中游面料价格的压制,还是出口受阻转向国内低价销售的行为,都会对中下游行业产品的价格压低有较强传导作用,尤其是对中下游内销类公司。国内服装出口下降必然由国外同类生产商取代,而国外服装产能的增加必然会产生对面料的需求,从而国内中游出口公司的出口环境有改善的预期,提高关税从某种程度上对中游出口类公司有正面预期。

    政策不确定性(欧美设限、升值、加征纺织品出口关税)提高行业风险,降低行业估值。对于我们关注的4家公司,我们认为负面相对影响大小排序为金鹰股份、鲁泰A、雅戈尔、美欣达。对于雅戈尔,我们更关注提高关税政策对其内销服装价格的拉低效应。对于鲁泰A和美欣达,我们认为该政策的负面效应小于出口环境的正面渐增效应,可给予一定关注。