● 在近4年的大跌过程中，蓝筹股的表现最为“牛气”，这已是不争的事实；

    ● 市场没有一成不变的投资理念，即使是价值投资，在不同的时期、不同的市场环境下，也会具有不同的特点，即蓝筹具有阶段性、相对性；

    ● 蓝筹股具有投资价值，这并不意味蓝筹股可以长期持有，即使最具投资价值的蓝筹也会出现阶段性调整，研究其进出时机显得更为重要；

    ● 目前市场环境的变化是导致蓝筹股阶段调整的重要原因，顺应时代潮流，认清主流资金动向，及时调整蓝筹持仓结构，成为最重要的操作策略

    □ 北京首放投资顾问有限公司

    蓝筹调整是价值理念成熟的标志

    自从2005年4月14日沪指加速下跌并跌破1100点过程中，市场做空力量主要集中在三大板块，即绩差股板块、科技股板块和基金重仓蓝筹板块。对于绩差板块、科技板块的整体下跌，市场较为理解，因为这些股票缺乏业绩支撑，与价值投资理念的逐渐盛行格格不入，因此受到市场的普遍看淡和抛售。但对于一向在弱势中表现强劲的基金重仓蓝筹品种的整体下跌，市场则感到难以理解，认为是基金的做空行为导致了股指加速探底。经过认真分析后我们认为，基金重仓蓝筹股的大幅下跌应属正常现象，是价值投资理念走向成熟的一种标志，也是基金投资行为、市场运行格局走向成熟的一个标志。

    首先，蓝筹调整是基金主动调整仓位、投资行为走向成熟的标志。随着基金规模的不断扩大，基金已成为对市场最具影响的机构。为了实现盈利，基金必须采取市场化运作策略，其中之一就是根据市场环境变化、行业发展变化、上市公司盈利预期变化等因素及时调整投资策略，及时调整仓位和持股结构，把投资价值降低的品种及时抛出。

    大家知道，自从2004年4月份国家加大宏观调控以来，部分受到严控的过热行业出现了明显的降温，相关行业和上市公司经营业绩也出现大幅滑坡，最为明显的就是2004年出现高速增长、实现巨额利润的电解铝、水泥等行业，今年一季度出现整体亏损，最近两年出现高速增长的汽车、房地产等行业也面临同样的处境。随着国家加快手机牌照的发放以及汇率变动的不确定性，通讯行业面临重新洗牌风险，以出口为主的行业比如集装箱出口行业也存在较大的投资风险。显然，为了规避上述风险，基金对相关行业和持有品种进行高位减持既是明智的，也是投资行为走向成熟的标志。

    另外，基金调整仓位和持股机构与其目前仓位有着直接关系。根据公开数据分析，在2004年底基金仓位较重的情况下，今年一季度，虽然市场依然维持反复探底趋势，但截至2005年3月31日，169只基金共计持有股票1625亿元，相比去年年末上升了22亿元，占沪深流通市值的比例上升到近15%。基金的平均持股比例也在提升，上升了近3个百分点。由此可见，基金面临两难选择：一方面是仓位接近上限，可以追加股票投资的资金匮乏；而另一方面，经过长期大跌之后，市场又到达机构理想的战略建仓区域，历史机遇凸现面前。在这种情况下，基金必须对现有仓位和持仓机构进行调整，把一些阶段性投资价值降低或预期不明的部分蓝筹品种抛出，及时换成更具潜力的蓝筹品种，这种主动调仓行为表明基金投资更趋成熟和理性，也是基金运作市场化、成熟化的标志。

    其次，蓝筹调整是基金顺应时代潮流、积极寻找新的赢利模式的标志。以蓝筹为主的价值投资理念不是一成不变的，因为蓝筹本身也具有明显的阶段性、相对性，任何重大政策的变化、市场环境的变化等等，都会引发对蓝筹股票价值的重新评估和重新定位，由此决定了价值投资在不同的时期具有不同的内涵。就目前市场环境而言，最大的政策变化莫过于股权分置问题的破题了，其中蕴藏的投资机会也十分重大。作为市场最具规模和影响的基金等机构，必须就此重新审视自己的投资理念和投资组合，否则，基金等机构就无法分享股权分置解决过程中可能带来的重大投资机会。显然，由于政策变化，蓝筹的阶段性、相对性再次显现，投资价值面临重新评估，为了把握股权分置改革可能带来的巨大投资机会，基金等机构将短期不可能实施股权分置改革的部分蓝筹品种进行调整，及时换为更具投资价值的蓝筹股，寻找股权分置改革大环境下新的盈利模式，这既是趋势所迫，也是基金主动适应市场、完善投资策略的必然、调整战略布局的一种表现。