本文要点：

    ●铁矿石国际价格的上涨再次考验钢铁行业的盈利能力。铁矿石的价格仍有一定的下跌空间,随着2006年矿石开采产能的扩大，铁矿石紧张的局面将会有所缓解，对产品的压力也会有所减弱。

    ●国家产业政策的出台规划了钢铁行业的长远发展，产业结构调整在即。在未来的一段时间，企业内部进行附加值改造、企业间进行产业布局改造将成为行业发展的主基调。国家将严格市场准入制度，原则上不再批准新建钢铁联合企业

    ●政策减弱需求和下游行业的部分调整也将降低需求，导致产品价格出现调整。因此，我们预期，未来产品价格大方向将以缓慢的下跌为主。

    ●国际钢铁价格的高位调整，未来价格的走势以及盈利能力再次成为考验钢铁行业投资机会的关键。

    ●整个行业的投资评级为中性。其中，中厚钢板、板材、卷材可以增持。

    供需变动牵动产品价格

    今年上半年，钢铁行业又是多事之秋。铁矿石国际价格的上涨再次考验钢铁行业的盈利能力。国家产业政策的出台规划了钢铁行业的长远发展，产业结构调整在即。国际钢铁价格的高位调整，未来价格的走势以及盈利能力再次成为考验钢铁行业投资机会的关键。下面首先回顾了05年上半年的行业走势，预测了行业价格的走势，分析了行业的盈利能力，以及相应看好的公司。

    产量与收入增长明显

    自2004年6月份以来，国内钢材价格指数呈现了强势的上涨态势。其中,2005年3－4月份，价格指数维持在高位盘整，回落1.5％。价格指数出现一定程度的调整。2004年10月至2005年3月期间，价差指数基本保持稳定的态势；2005年4月有所下跌，为5.2％。可见，上涨的价格并没有带来利润的提高，说明目前价格的上涨更多的是成本推动的结果，也同时说明钢铁行业基本有效地传递了上游成本压力。

    2005年3月，我国钢铁产量保持了高速的增长。同比增长最快依次是：生铁、成品钢材、钢、铁矿石原矿量，其增长率均超越了20％；环比增长最为明显的是铁矿石原矿量，达到44.2％。在成品钢中，同比增长位于前列的有：普通大／中型钢材、铁合金、线材，分别为：58.54％、43.55％、23.37％、21.91％。同比增长为负的是焊接钢管和冶炼设备，分别为-4.08％和-12.58％。

    收入方面，今年3月份钢铁子行业的收入均出现比较大幅度的增长，增长最为明显的是钢压延加工，达到64.02%。其次为铁矿石、炼铁和炼钢，分别为39.06%、33.06%、22.41%。

    收入的同比变动方面。自2004年以来，同比增长速度是不断下降的，说明收入的增长速度在放慢。从2005年2－3月数据看，同比增长的有炼钢和钢压延加工，增长27和12个百分点。同比下降的是铁矿石和炼铁，下跌18和8个百分点。

    利润方面， 今年3月，毛利润并没有随同产量和收入呈现同比大幅增加的态势，利润出现不同的走势。同比增长的是铁矿石与钢压延加工，为17.91％与34.77％；同比下降的为炼铁与炼钢，分别为-41.54%与-27.81%。从原因上分析，毛利润的差异综合体现了盈利能力与成本推动相互作用的结果。

    毛利率方面，铁矿石保持了稳定的高位走势，下游则表现出一定程度的下跌。其中，钢压延加工毛利率环比下跌最少，为1.66个百分点。其次为炼钢与炼铁，分别为-1.79个百分点与 -3.31个百分点。

    目前，对于钢铁行业，盈利能力与成本的推动将重新分配行业的利润区间。在整个行业资源和技术定价的产业链中，铁矿石的毛利率并没有受到明显影响。而炼铁脆弱的盈利能力导致了利润下滑最为明显；炼钢和钢压延加工由于技术含量提升盈利能力，境况相对炼铁要有所好转。但在铁矿石的作用下，毛利率仍有下跌。因此，行业的毛利率走势突显了资源对行业的重要性和技术含量对盈利的把握能力。

    产品价格调整的三个原因

    今年1－5月，产品价格出现走高、然后回落的过程。其中，从3月中旬至今，钢材价格呈现不断下跌的局面。其中，6.5mm的普线价格下跌10％；螺纹钢价格9.5%；3.0mm热卷板8.3%；1.0mm冷卷板7.7%；8mm的中板2.6%；（50*5角钢）型材3％。普线、热卷板、冷卷板以及角钢基本侵蚀了年初价格上涨的大部分，中板局面相对较好。

    产品价格出现调整的原因主要有三个：

    一、 铁矿石价格下跌，成本推动作用减弱。今年国内铁矿石现货价铬在2月中旬达到900元／吨之后，呈现单边下跌的走势。到目前，已经达到730元／吨，下跌了23.3％。目前，铁矿石基本占到了钢铁成本的40％。因此，铁矿石价格的走低，减弱了钢铁的成本推动的价格膨胀。

    二、 政府政策引导需求作用的结果。目前，政府关于钢铁行业的发展干预的意图是非常强烈的。从前期产业政策的出台，到近期部门钢材出口退税率从13％下调到11％。硅铁的出口关税从0提高到5％。其中的变化是从行政手段向市场化手段的转变。后者带来的一个负面效果，就是以牺牲需求为代价。而且政府对下游行业的高度关注，也间接影响到了钢铁的需求，例如：房地产。

    因此，虽然在铁矿石成本下降的情况下，需求的损害仍导致了部分钢材价差的缩小，而且这种损害是结构性的。但我们看到，钢材综合价差近期是稳定的，其中，冷轧板和镀板价差是不断扩大的，而建筑钢的价差是不断缩小的。

    三、 国际产品价格的影响。今年年初以来，国际钢铁市场产品价格并没有延续2004年产品价格盘升的态势，转而进入盘整的局面。国际产品价格的走低也导致了引导了国内产品的价格走势，起到了一定的抑制作用。

    对于产品价格的预期，我们认为，铁矿石的价格仍有一定的下跌空间。特别是随着2006年矿石开采产能的扩大，铁矿石紧张的局面将会有所缓解，对产品的压力也会有所减弱。同时，政策减弱需求和下游行业的部分调整也将降低需求，导致产品价格出现调整。因此，我们预期，未来产品价格大方向将以缓慢的下跌为主。铁矿石的下跌对钢铁行业将构成利好。需求的变数将成为影响钢铁企业长远发展的关键。

    钢铁子行业投资评级

    建筑用钢：减持为宜

    对于建筑用钢，可以看到价格走势波澜不惊，但价差波动比较大。说明对于线材和螺纹钢，成本的变动效应是很明显的。目前唯一的利好是铁矿石现货价格的走低。但是，最主要的并不是成本降低多少，关键是需求走势。目前，国家对房地产的态度对建筑钢是非常不利的，建筑钢价格有走低的风险。因此，需求的衰弱将抵消铁矿石成本的下降，而且需求的萎靡比成本的高企更为可怕。以北京为例，建筑钢的库存达到了一个阶段性高点，因此近期，在市场预期下由建筑业继续走低的预期下，流通商抛货比较严重，出现了厂价与批发价倒挂的现象。

    中厚钢板：继续增持

    中厚板的价格走势比较坚挺，从3月以来，上涨了2.5%，价差基本保持稳定。价格与价差的走势基本说明中厚板具有比较强的成本传递能力，市场需求并没有变现出更强的拉动作用。后期价格走势将会随铁矿石价格的回落而有所下跌，但价差应该以稳定为主要特点。因此，盈利能力将有所保证。同时，对下游船舰、桥梁、锅炉、容器、石油化工等行业消费中厚板的看好又有效地保护价差。

    板材卷材：增持

    板材的价格同样呈现一定的上升态势，价差也保持稳定增长。这与下游行业的发展息息相关，而且本身的壁垒阻止了过多产能的释放。目前，我国板材正经历进口替代的阶段，对进口产品的替代将保证板材未来一段时间的增长。

    钢管：中性

    钢管方面，产品价格环比增长0.4％，走势比较强劲。但价差却有所回落。在2004年9月份以来，不断下降，下跌17％，盈利能力不断减弱。铁矿石价格的下调并没有挽救价差的下跌，因此，给予中性。

    看好两家公司

    宝钢股份(资讯 行情 论坛)：成本转移成功

    宝钢股份（600019）今年一季度业绩达到0.25元／股，同比增长25%。增长的主要原因主要是热轧板卷的明显增长和冷轧产品的稳定增长推动的结果。从行业来看，热轧产品维持稳定高利率，冷轧产品毛利率上升是带动总体利率上升原因。公司生产平稳进展，已经投产的项目预计将在05年底或06年上半年达产。将会使公司的产品更加多样化，提高抵抗行业风险能力。同时，企业向下游的议价能力比较强，成本转移比较成功。预计公司2005、2006年将分别达到0.775、0.91元／股，市盈率为5.8-6.8倍，看好公司的增长。

    武钢股份(资讯 行情 论坛)：受益于硅钢价格走高

    武钢股份（600005）今年一季度业绩达到了0.198元／股，呈现了比较强的盈利能力。其中，硅钢价格的走高带动了公司硅钢产品的毛利率。从行业看，公司产品结构符合行业发展方向，盈利能力较强。预计公司2005年将达到0.75元／股，2006年为0.78元／股，市盈率为4.53-4.72倍，看好公司价值。

    产业政策调整势在必行

    不久前，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，审议并原则通过《钢铁产业发展政策》，重点论述了重点论述了行业的政策目标、产业技术政策、产业规划政策、布局调整政策、企业组织结构政策、行业准入政策、贸易政策等方面。

    新政策要点

    在这份报告中，对钢铁行业的观点集中体现在：

    *发展趋势方向：肯定了由于我国正处在加快工业化、城镇化阶段，对钢铁的需求还会增加，钢铁工业还要发展，总趋势不变。

    *协调干预必要性：指出钢铁工业对国民经济发展有重要影响，协调与干预的必要性是存在的。

    *发展方向：发展钢铁工业重在质量，不追求数量扩张；重在体现规模效应；加强现有企业改组改造，市场准入难度加大；节约资源、社会成本低；提升国际竞争力。

    *行业发展要求：一要发展规模要合理，与经济发展协调。二要加大结构调整和重组力度，提高钢铁产业集中度。三要优化钢铁行业布局。四要提升钢铁工业技术水平。五要降低能耗、物耗和污染。六要节约原料紧缺，建立稳定的钢铁工业资源供给保障体系。七要发展替代产品。八要完善法律法规和产业政策。

    将形成三个工作重点

    此次钢铁行业的发展政策，是继2003年因我国钢铁行业发展过热而发布《关于制止钢铁工业盲目发展若干规定的通知》以来，最为重要的一部产业发展政策。也是我国第一部钢铁行业的产业政策。

    产业政策出台的背景，是经过上一轮的投资热潮后，鉴于对发展的无序和粗犷、外延式的发展模式的思考，国家对钢铁行业发展的进一步提出了约束发展方向。

    此次产业发展政策，首先在肯定了钢铁行业的良好的发展方向外，重点对行业的协调干预的必要性、行业重组与兼并、集约化经营和资源问题的解决提出了要求。

    可以预见，在未来的一段时间，企业内部进行附加值改造、企业间进行产业布局改造将成为行业发展的主基调。对于企业内部附加值改造，国家将支持鼓励类似板材等高附加值项目的上马，而限制低附加值，高能耗的项目的通过。对于企业间产业布局改造，国家将严格市场准入制度，原则上不再批准新建钢铁联合企业。而且，在干预手段上，将从行政干预向市场手段转换，“无形的手”的作用将主要通过税收、贷款、对资源（水、土地、能耗、环保）的审批来兑现。

    鉴于在这种思路指导下，产业政策也提出了三个未来工作的重点：

    一是严格控制固定资产投资过快增长。在固定资产投资规模偏大的情况下，制定和实施钢铁产业发展政策，要十分注意防止钢铁工业规模的过度扩张。

    二是加大产业结构调整力度，控制高耗能、高耗材、高污染产品发展，特别要严格控制这些产品出口。

    三是加快推进经济增长方式转变，大力提高能源、资源利用效率，合理和节约使用钢材。

    重点在产业结构调整

    此产业政策对钢铁行业的影响是深远和长远的。深远体现在：此次行业调整重点在产业结构调整，将会对行业的产品结构和企业组织结构产生影响；长远体现在：调整的手段将更注重市场化手段，因此政策的“外滞”时期相对行政手段要更久；而且产业结构的调整的作用也将体现在远期。

    对短期的影响，将视随后产业政策的出台的紧密程度和力度而定。有消息称，发改委也在加紧制定 《钢铁工业2020年发展规划》，其意也在推动钢铁产业结构调整和产业升级，提高钢铁产业整体素质。从总体上讲，此产业政策更多的是意在长远。