瑞士信贷第一波士顿(CSFB)亚洲区首席经济学家陶冬在最新一期《财经时报》上载文指出，4月份就业数据冲走了经济急剧放缓的阴霾，更预示着联邦储备局加息的步伐可能加快。

    文章称，4月非农业就业净增274000个，同时二三月份就业也调高9300个，这3个月平均新增就业240000个，远高过市场预期，可以与一年前经济增长超过 5%时的就业市场相媲美。不仅就业数量大增，每个工人的工作时间在增加，每个工作小时的工资也在以8年来最快的速度上升。总之，美国的劳工市场相当红火，消费者收入增长理想，相信前两个月出现的零售放缓是暂时性的，美国经济的内部需求依然旺盛。

    一个月的数字未必完全反映一个趋势，经济数据也会出现反复。但是，在企业加价能力有限的今天，劳动成本突然上涨，已经使联储的神经一下子绷紧，因为这意味着生产力增长的放缓。几年前格林斯潘用生产力上升为理由，认定通胀(尤其是成本通胀)不会出现，于是，利率一降再降

    劳动力市场的升温和生产力的下降，无可避免地促使联储重新审视它的加息步伐，因为劳动力成本是影响美国消费物价指数的重要因素。笔者将对今年年底美国联储基金利率的预测由3.5%提高到4%，明年年底由4.5%提高到5%。今年6月，美国利率再升0.25%的可能性很高，下半年可能进一步加息三次，每次0.25%。

    美国联储的加息活动已持续了相当一段时间，其利率水平正常化过程中比较容易和比较透明的一段已成为过去，货币当局的行动模式已由“有分寸的”(measured)加息转为“适当的”(appropriate)货币政策。换言之，联储不会每次开会必加息0.25%，调控步伐开始与经济数据挂钩。如果通胀压力上升，联储加快升息步伐——如果经济数据偏软，联储可能开会但不加息。随着联储行动模式的变化，市场对利率走势也会开始出现更大的分歧，经济数据的起落必然更大地影响美国国债市场和市场预期。笔者认为，利率上扬的力度和时机明显地比上一阶段更难捉摸。

    难以捉摸不代表没有方向。笔者认为通货膨胀和劳动力市场将决定下一步货币政策的走势，央行的第一任务毕竟是维持物价水平相对平稳。石油、原材料价格的上涨在传向消费产品，中国出口商在继去年秋季广交会后，在春交会上再次大幅提价，便反映着这种趋势。美国各地雇人难也逐渐显现。如此背景下，即使其他经济指数偏软，联储加息的可能仍然很大。