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铝价震荡寻底
本报特约作者 刘慧源 发自上海
LME铝在3月11日创出10年新高2016美元/吨之后便开始一路下滑，5月20日收盘价只有1722美元/吨，跌幅高达14.7%；沪铝走势相对抗跌，基本在16500至17000元/吨之间振荡整理
，但近期几度下探箱底，走势趋弱。
导致LME铝价大幅下挫的主要因素在于需求减弱以及美元逐步转强。英国商品研究局公布的数据显示，全球第一季度原铝消费同比增长5.7%，其中，西欧和日本的原铝消费非常令人担忧，第一季度仅仅增长了1.8%和1.4%，美国也只增长了4.6%。这与去年全年都保持在10%以上的增长速度比较起来显然相去甚远，是造成铝价下跌的内在原因。
由于美国3月贸易逆差大幅缩小至550亿美元，环比下降了9.2%，因而美元开始止跌反弹，4月份美国零售和就业的强劲增长使得美元指数一举突破85.42的前期高点，美元开始转强，这也是铝价不断走低的另外一个重要原因。
在需求增速放缓的同时，由于前期较高的铝价刺激了生产商的积极性，全球铝产量增长态势较为明显，北美产量持续下降的趋势也得到了一定的缓解。国际铝业协会3月份报告显示全球原铝日均产量为6.33万吨，较上月增加900吨/天；根据CRU的预测，今年第一季度全球产量为755万吨，同比增加了3.2%。预计2005年铝的供应缺口将会大幅缩小，市场向供需平衡发展，因而铝价也将逐步回落。
商品价格指数见顶令期市渐显疲态
杨晓荣
尽管有人曾经预测商品期货价格还有10年牛市，尽管供应紧张格局还将对商品期货价格带来支撑，然而，无可置疑，随着全球经济发展正在步入微妙的调整期，商品市场供不应求的基本面状况逐渐发生根本性的转变，加上外围环境的不利因素越来越突出，商品期货价格的牛市格局正面临重大转折。
从商品价格指数的走势来看，2001年年底指数在180附近见底后，一路攀升，今年一度达到320以上，创下20多年来新高。目前指数已经回落到300大关之下，正考验290附近的关键支撑，一旦指数有效跌破290附近的长期趋势线，那么后市就可能面临大幅下挫的可能。
全球经济强劲增长时期已经结束，正面临向下调整的风险。随着需求的强劲增长，美联储为了控制通货膨胀已连续8次调高利率，从最初的1.00％上升到3％。另外，原油价格大幅攀升使得通胀压力越来越大，而高油价对经济发展必将带来极大的阻碍作用。
最新公布的代表发达国家经济活动的经合组织领先指标已经跌到了零之下，暗示西方发达国家的经济正从发展阶段步入逐渐滑坡阶段。虽然以中国为首的发展中国家的经济表现突出，但通胀担忧下的加息循环周期以及油价居高不下对经济的负面影响很可能导致全球经济增长在下半年出现明显放缓甚至滑坡。
美元汇率的见底回升将促使对冲基金退出商品期货市场，从而对商品期货价格带来巨大压力。可以说，商品期货价格之所以能够在短短两年时间大幅飙升并创出几十年甚至历史新高，很大一个因素得益于美元汇率的大幅贬值。
经历了长达3年多的牛市行情之后，商品市场的基本面状况正在发生根本性转变，即由原来的供不应求逐渐转为供应平衡甚至供过于求。商品价格的大幅上涨极大地刺激了生产商的积极性，导致供应量不断增加，而随着经济增长的放缓，消费将逐渐下降，原来供应紧张的供需状况无疑会发生根本性的改变。事实上，这也是经济规律作用使然。
宏观调控力度的加大将从根本上扭转中国经济增长过热的现象，中国经济增长稳步放缓并最终实现软着陆，将导致世界原材料的需求出现较大幅度的减少，从而对商品价格构成巨大压力。
考察商品价格指数的走势可以令我们通过一个重要的“点”了解并判断各类商品期货价格不同“面”的变化趋势。
牵一发而动全身，在商品价格指数见顶并可能最终跌破长期趋势线的前提下，投资者对已经显露疲态的商品期货牛市有必要保持一份谨慎并及时把握这一重大转折点，捕捉良好的投资机会。
经济增长放缓使短期油价下跌
本报特约作者 王康 发自上海
近期，美国炼油厂开工率上升至94%，炼厂的恢复生产导致美国汽油库存上周大幅增长110万桶至21480万桶。这一方面说明当前汽油消费状况还没有明显改观；另一方面原油库存的持续上升也说明近期原油供应超过了炼厂开工率上升的增量需求。
经济增长放缓抑制原油需求。美国商务部最新的报告显示，由于能源价格高涨影响了消费与投资，美国一季度GDP增长折算成年率为3.1%，这是2003年同期以来的最低水平，并且低于前一季度3.8%和市场普遍预期的3.5%；中国方面的数据显示经济增长将实现软着陆，一季度对上游原材料价格拉动作用最强的固定资产投资同比增长22.8%，增幅比去年同期回落20.2个百分点。
另外，作为经济增长重要引擎的房地产行业，投资增速也同比回落了14.4个百分点。信贷增长和进口增长也都在放慢。据路透的最新调查显示，分析师预计今年中国经济增长中值为8.8%，低于去年9.5%的增长率。
从这些数据人们可以看出，持续的高油价显然已经威胁到了全球经济的增长，而经济增长放缓也反过来将抑制原油的需求。
美元短期走强，是近期以美元计价的商品价格相继下跌的重要原因。尽管有数据显示美国经济增长放缓，但近期美元却在走强。主要是因为最新数据显示，3月份美国的贸易逆差比2月份下降9.2%，降为550亿美元。另外，美国4月份的预算盈余扩大到577亿美元，高于市场此前预期的550亿美元。市场认为这两组数据预示着美国两赤字的状况将得到改善，加之美联储在5月3日第8次加息，并暗示将保持每6至8周加息25个基点的紧缩步伐，这些因素对美元走势形成支撑。
综上所述，尽管主要产油国及炼厂由于投资不足导致剩余产能不足，原油市场上下游的供应瓶颈使供应短缺的威胁客观存在。但是，当前市场处于季节性的淡季，基本面也出现了上述利空因素。这一点从国际宏观基金急速离场的行为中也能得到佐证，CFTC最新报告显示，截至5月17日，基金在NYMEX原油市场的持仓从4月初的净多88712手变为现在的净空2308手。
基金的行为是造成原油价格剧烈波动的重要原因。从技术图形上看，连接4月4日及4月25日的高点，我们可以得到一条下跌压力线；而连接4月25日及5月10日的高点，可以得到另一条斜率更大的下跌压力线。这说明近期原油价格有加速下跌的趋势。NYMEX主力7月合约上周收盘价为48.65，较4月初的高点下跌17%以上。因此，从目前看来，国际油价短期内下跌的空间可能较大。当然，后市我们也应该注意到汽油消费旺季即将到来，届时如果消费保持适度的增长速度，那么石油市场的供应瓶颈可能又将再次显现。
尽管油价短期可能继续维持高位振荡格局，但笔者认为，随着油市基本面出现了新的变化，油价牛劲似乎越来越弱了。
铜价头部已确立
做空几成主旋律
本报特约作者 杨海立 发自上海
铜价上周放慢了脚步，3000美元成为LME铜价暂时的避风港，国内市场7月主力合约也在3万元一线获得支撑，但美元的不断升值使得基金意识到，商品市场不再是随处可见的宝藏，开始主动将其多头部位平仓，铜市持仓不断缩减。“时移势易，牛市往矣。”投资者必须认识到，目前做空才是铜市主旋律。
国内市场方面，虽然前期由于大量进口铜精矿但加工能力又受到瓶颈制约，使因消费旺盛而呈现局部的供不应求局面，随着近期期铜价格的大幅回落，现货市场追涨杀跌心态也明显起来。上海地区现货铜价随之大幅跳水。现货升水出现大幅缩减，上周一是5月合约最后交易日，当日现货铜价大致贴水10元至平水。换月之后，现货对6月合约之间仍存在每吨1500元以上的升水。市场人士一度认为铜价下跌之后，尤其是在每吨3.3万元价格水平，应该会吸引明显的消费买盘，但实际情况是消费厂商认同这一价位的同时更期望买到更廉价的铜。市场上出现“买涨不买跌”的情绪，所以现货销售相对疲软。
真正的崩塌，可能就在不经意中实现。2004年10月、12月和2005年1月的3次大跌，曾经给了战略性做空期铜的投资者们从甜蜜到苦涩的回忆，同时也使得市场一度谈战略性而色变，但上面基于全方位多角度分析的判断告诉人们，此次铜价下跌的性质已经发生改变，如果说前几次的下跌只是垫场的小曲，那么现在，连台大戏已经正式拉开帷幕。
《国际金融报》 (2005年05月23日 第七版)
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